关税落地，汇市何去何从？

　　凌晨，懂王宣布筹划已久的“对等关税”计划。讽刺的是，美股与美元携手大跌，USDX下破104，COMEX黄金跳涨至3200一线，好一个Liberation Day。

　　从初步整理看，懂王的“对等关税”内容如下：

　　1、对约185个国家加征“对等关税”，关税税率从10%至50%不等。加征范围远超最初的“Nasty 15”概念。

　　2、美国的主要贸易伙伴国（中、欧、日、印等）普遍都面临20%以上关税。cn关税率升至50%以上。

　　3、汽车行业加征25%关税，据悉懂王将很快采取木材和铜的关税行动。

　　从加征关税的广度和烈度看，本次“对等关税”显然是超预期了。那么，关税落地后，汇市何去何从？

　　首先，有一点应该是共识：本次关税落地并不意味着不确定释放，而是新一轮博弈和拉扯的开始。我们在前期分享《美元：聊聊关税的预期差》中提到，美国高层希望把关税当作谈判工具，通过“先加后谈”攫取经济和政治利益；但问题是非美国家愿不愿意谈，懂王又有多大的让步空间？

　　后续外汇市场如何走？我觉得有两种情况：

　　1、非美反制力度较低，避险情绪恢复（概率30%）。这种情况下，美股“利空出尽”，关税战烈度下降，自然也利多美元。

　　2、非美反制力度较强，美股和美元依然承压（概率70%）。这种情况概率更高，毕竟东大最近已经定性“关税讹诈”……在高烈度反制的假设下，美股预计依然承压，美债将酝酿滞胀乃至衰退的预期，美元仍将弱势运行。

　　一些朋友可能会问：如果非美货币极限承压，会不会变相利多美元？未必，“美元-关税”的盘面逻辑已经变了，从美元指数与美-非美利差的映射看，Tariff Premium接近转为Tariff Discount。美元这侧还是更关注关税对美国经济自身的影响。

　　从中长期看，趋势反倒是更清晰的。我们在前期分享中提到，“海湖庄园协议”（Mar-a-Lago Accord）有两大战略目标：改善贸易逆差、推动制造业回流。这两大目标都无法通过“加征关税”来实现，美国终将通过滞胀乃至衰退来吞下关税的恶果。

　　第一，“加关税”无益改善贸易逆差。因为美国长期贸易逆差的本质是消费率太高（储蓄率太低），对别国征税无益改善贸易逆差。2018-2019年的第一轮关税证明了这点。

　　第二，“加关税”也无益美国制造业回流。尽管高关税可能胁迫一些外资赴美投资，但关税引致的高通胀、高利率也会挤出相当多的美国本土中小企业投资。如果算总账，可以发现第一轮关税并未带来所谓的“制造业回流”。

　　总结今天的分享，并做下阶段行情展望：

　　1、“对等关税”广度和烈度超预期。本次关税落地并不意味着不确定释放，而是新一轮博弈和拉扯的开始；

　　2、短期看，关注焦点主要在于非美的反制力度。若反制偏温和，避险情绪可能会修复；若反制力度较强（概率更高），美股和美元依然承压；

　　3、中长期看，趋势反倒是更清晰的。关税既无益于改善贸易逆差、也无益于推动制造业回流。“海湖庄园协议”终究是MAGA派的幻想，美国终将吞下滞胀乃至衰退的恶果。本轮周期最好的避险资产还是实物资产（如黄金）。

　　4、就CNY汇率而言，我们一直提示二季度的波动会加大，建议逢低买点期权。之前总理定调“已为可能的超预期冲击做了准备，必要时推出新的增量政策”，现在可能是时候了。

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