平移深交所审核募资额上调超2倍 百亿能源巨头陕能股份主板IPO暗隐同竞风险？

激石Pepperstone(https://www.paraat.net/)报道：

伴随全面注册制的落地后，首批平移至交易所的主板拟IPO企业更新后的招股书也随之出炉。

其中于2021年12月递交深交所IPO申请、经历首轮反馈及回复的陕西能源投资股份有限公司（下称“陕能股份”）因大幅提升募资额引发市场关注。

据最新版的招股书显示，陕能股份此番IPO拟发行不超过7.50亿股、募集60亿元，投向“清水川能源电厂三期项目（2×1000MW）”以及补充流动资金，该募资额已是先前核准制版本19亿元的3.16倍。

信风（ID:TradeWind01）了解到，募资额调整往往需要与监管层充分沟通，而该现象在过往核准制的主板IPO审核并不常见，动因也多与业绩变化有关。

作为一家火电+煤炭企业，陕能股份2021年收入已突破百亿规模——2019年至2021年，营业收入分别为72.68亿元、97.09亿元和154.77亿元，同期归母净利润分别为5.27亿元、7.44亿元和4.04亿元。

而2022年经审阅的收入和归母净利润更是达到了202.85亿元、24.72亿元，分别同比增长了31.07%、511.95%。

如此背景下，的确有助于促使陕能股份扩大其募资计划。

不过在碳中和趋势下，传统的火电发展未来是否仍然存在一定的天花板及影响也需进一步观察。

另据信风（ID:TradeWind01）调查发现，与陕能股份同受陕西投资集团有限公司（下称“陕投集团”）控制的另一“兄弟公司”陕西省煤田地质集团有限公司（下称“陕煤集团”）计划延伸煤矿开采业务，这是否可能与陕能股份产生同业竞争或有待进一步验证。

募资额上调两倍

仅经历一年多时间，陕能股份的IPO募资额就发生了较大变化。

陕能股份2021年向证监会递交的招股书显示，计划募资19亿元投向“清水川能源电厂三期项目（2×1000MW）”（下称“电厂项目”）的建设。

这意味着，总投资额为75.64亿元的电厂项目中，约四分之一的资金均来自IPO募资。

而据最新一版的招股书中的总投资额虽然未变，但IPO部分的募资额则一跃上调至60亿元，其中42亿元投向电厂项目的建设，余下的18亿元则用于补充流动资金。据陕能股份称，电厂项目建成后将成为西北最大的火力发电厂。

作为首批16家从证监会平移交易所审核的主板企业，陕能股份是为数不多出现募资额大规模调整的项目。

此外还有两单平移交易所审核的主板项目出现了募资额调整。芜湖三联锻造股份有限公司、江西省盐业集团股份有限公司则分别将募资额从原来的4.15亿元、6.75亿元提升至4.35亿元和9.50亿元，上调幅度分别仅为4.82%、40.74%。

“全面注册制之前，主板企业的发行存在潜在天花板，不能超募，所以审核期间不调整的话就浪费了，但调整的话又需要和监管层沟通，所以差距不大的情况下基本上企业没这个动力去调整IPO募资额。”一位上海的投行人士解释称，“但是全面注册制以后，发行市盈率的潜在限制没有了，企业未来也可以超募，之后应该更没有动力在审核期间做IPO募资额的调整了。”

因此有分析认为，陕能股份等企业的IPO募资额调整计划或发生于全面注册制落地前。

“企业可能全面注册制前就已经计划增加募资额了，但因为那个时候企业对外只更新一次招股书，只是之前这个调整计划并没有对外披露。”一位北京的投行人士表示。

百亿收入的传统能源巨头

有业内人士认为陕能股份IPO募资额的上调与其业绩大幅增长有关。

“原来审核期间也可以上调募资额，一般是业绩爆发式增长情况下才会做。”上海一位投行人士指出。

2021年，陕能股份的营业收入分别达到154.77亿元，同比增长了59.41%。2022年经审阅的营业收入和归母净利润分别达到202.85亿元、24.72亿元，分别同比增长了31.07%、511.95%。

电力缺口下，原本遭限制的火电获得快速发展机会，成为陕能股份业绩增长的重要助推力。

截至2023年2月20日，陕能股份电力装机总规模已达到0.11亿千瓦，其中陕西省内电力市场的在役电力装机规模为0.06亿千瓦，位居省属企业的首位；同期其所拥有的煤炭保有资源量合计约41.70亿吨。

近年来在能耗双控目标的要求下，火电一直受到限制。据中国电力企业联合会数据显示（下同），2016至2020年中国火电投资年均减少155亿元。但2021年9月全国多地发生限电事件后，缺电风险促使火电项目的投资开始加速。2022年前三季度火电投资项目金额达到547亿元，同比增长了47.50%。

作为电力供应的重要保障，火电实现了“量价齐升”。陕能股份2021年售电量、单价分别达到339.77亿千瓦时、0.29元/千瓦时，分别同比增长了28.28%、7.41%。

尽管陕能股份收入规模实现了爆发式增长，但在碳中和的趋势下，其业务发展或仍存潜在隐患。

国家能源局在2022年2月介绍推进能源绿色低碳转型方面的总体思路时曾明确指出，将重点控制化石能源消费。

“立足我国能源资源禀赋，坚持先立后破，有计划分步骤实施碳达峰行动。完善能源消耗总量和强度调控，重点控制化石能源消费，逐步转向碳排放总量和强度‘双控’制度．深入推进能源革命，加强煤炭清洁高效利用。”国家能源局解释称。

如此背景下，陕能股份的募投项目及后续发展是否会受到更多影响，仍然需要进一步验证。

不过陕能股份认为从以煤电为主体电源转变为新能源为主体的电力系统仍需要很长的一段时间。

“在储能和可再生能源技术取得重大突破前，电力系统向以新能源为主体的新型电力系统转变是一个逐步适应、调整的长期过程。因此，在碳达峰前后相当长一段时间里，煤电仍将为我国的主体电源。”陕能股份表示。

未披露的同竞？

作为陕能股份的控股股东和实控人，陕投集团旗下拥有从事能源、金融等各类业务的子公司。

能源板块具体包括火电、煤炭开采、地质勘探等业务。

“发行人主营业务为火力发电、煤炭生产和销售，为陕投集团下属煤电产业专业化运营平台，为陕投集团体系内火力发电、煤炭生产和销售的唯一经营主体。截至本招股说明书签署日，除发行人外，陕投集团及其控制的其他企业未从事火力发电、煤炭生产和销售业务，发行人与陕投集团不存在同业竞争。”陕能股份表示。

但信风（ID:TradeWind01）注意到，在招股书中体现为不存在同业竞争、陕投集团的全资子公司——陕煤集团所从事的业务与陕能股份具有一定的相似性。

据招股书陈述，陕煤集团主营业务为地质勘察勘探，与陕能股份既不存在利益冲突，也不存在从事相同或相似业务的情形。

但据陕煤集团的官方网站披露，其业务板块中除了地质勘探外，还涵盖矿业开发、新型能源等业务，而矿业开发的标的以煤炭资源开发为主。

不仅如此，2020年中国矿业报一篇题为《陕煤地质集团转型发展的创新与实践》的报道指出陕煤集团计划进一步延伸其煤矿开发业务的链条。

“陕煤地质集团与徐矿集团等单位合作，建成了宝鸡市麟游北部矿区郭家河煤矿，与彬长集团建成了大佛寺煤矿，与陕西煤业化工集团合作建设目前我国煤炭产量最高的小保当煤矿。与此同时，还积极延伸矿业经济产业链，参股陕西长青能化公司和陕西宝麟铁路公司，打造矿权经营、矿业开发、矿产品贸易、矿业资本运作一条龙的产业链。”上述报道指出。

陕能股份所从事的煤炭业务正是通过开采旗下煤矿，洗选后产出商品煤并对外销售，而该业务在陕能股份收入结构中占比并不低。2021年陕能股份煤炭业务创收49.64亿元，占比为32.49%。

根据陕煤集团对未来业务的规划，陕能股份与之可能存在的同业竞争风险是否有待补充披露，可能仍需要进一步核验。