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微盘股强势,内在机理是什么?

激石外汇2023-10-16 16:07:23外汇资讯130

激石Pepperstone(https://www.paraat.net/)报道:

摘要

我们6.3发布23年中期策略展望《新投资范式:拥抱确定性!》提出全球新一轮投资范式尚在初期。全球decoupling+国内资产负债表再平衡驱动资产价格表现呈“杠铃策略”——两端资产占优,即永续经营资产“高股息高现金流的红利资产”。远景成长性资产如“数字经济AI+”。

“杠铃策略”是运用大部分极稳健资产构筑安全边际,用少部分高收益高风险高波动资产博取弹性本篇聚焦探讨作为杠铃策略的另一端,微盘风格轮动内在机理,初步探索微盘股投资奥义(风格反转/高频交易/指数投资/主题投资/专精特新/减持受限)。

微盘股强势的内在机理核心是风格轮动周期。本轮:

(1)β驱动力:一是微盘股具有逆周期投资属性(近三轮经济下行周期中具有相对收益支撑力);二是产业层面上乘势AI主题投资浪潮(2023年初AIGC指数中微盘股占比高,且其上半年涨幅相对高)。

(2)α驱动力:一是相对大盘股性价比高(相对估值空间广/相对业绩弹性高);二是外资占比低(美债利率高位影响相对低);三是当前资金供需预期占优(公募持仓相对低且边际上升/受益IPO放缓、减持新规)。

微盘股投资奥义六式

(1)第一式:风格反转,关注风格轮动信号。一是重点关注“弱经济宽货币”信号(可观测剩余流动性上行/PPI同比下行/社融同比下行/信用利差收窄区间),二是辅助关注产业结构创新升级信号(可观测产业政策支持方向/“专精特新”扶持力度)。

(2)第二式:高频交易,关注高换手率标的(主要规模指数中微盘股换手率相对高,复盘本轮微盘行情,换手率与收益率呈明显正相关)。

(3)第三式:指数投资,关注中证2000指数(行业分散,受赛道景气度波动影响小;对微盘股覆盖度更高/风险收益比更优/资本开支、研发投入强度更高/资金供需占优)。

(4)第四式:主题投资,关注新兴产业主题催化(微盘股中筹码相对分散,更易受主题行情下边际增量资金影响)。

(5)第五式:专精特新,关注“专精特新”企业标签。微盘股中“专精特新”企业相对多,且“专精特新”微盘股长期投资性价比和超额收益更为显著(根据Wind数据,在2013年底-2023年9月底区间内,中证2000中“专精特新”企业累计收益率为111%、非“专精特新”企业为35%、沪深300指数为58%)。

(6)第六式:减持受限,可优先关注微盘股中减持受限标的。减持新规下,该类标的定价更加趋于合理、波动相对减弱、风险偏好上升。

一、微盘起势,杠铃策略另一端“微光初现”

我们在6.3发布23年中期策略展望《新投资范式:拥抱确定性!》,对全球新一轮投资范式的建立做出了全面的阐述。19-21年流行的投资范式“DCF确定性溢价”、高ROE、“景气投资”相继失效,相关的热门板块表现落后于市场,A股历史上没有永恒的赛道,只有投资范式的更迭。我们在《新投资范式:成因、日本启示与应对》中以90年代日本为鉴,明确提出新投资范式尚在初期,建议采用“杠铃策略”拥抱两端资产,即永续经营资产“高股息高现金流的红利资产”、远景成长资产如“数字经济AI+”“微盘股”。

本篇聚焦探讨作为杠铃策略的另一端,微盘风格轮动内在机理,初步探索微盘股投资奥义(风格反转/高频交易/指数投资/主题投资/专精特新/减持受限)。

二、微盘股强势的内在机理——风格轮动周期

2013年以来A股存在4年一度的大小盘风格轮动周期,2013-2016年、2021年至今均呈现明显的小盘风格,彼时均处于经济下行压力大、流动性环境偏松的“弱经济宽货币”背景,小盘股具备相对盈利优势。微盘股是小盘股中的一类细分板块,包含规模更小、弹性更高的一揽子标的,复盘两轮小盘(含微盘)占优区间,除利好小盘的市场β因素外,微盘股仍受不同因素驱动:

1. 在上一轮即2013年的小盘占优时段中,微盘股主要受益于IPO暂停、并购重组政策放松推动的借壳上市浪潮,彼时市场中壳价值放大。2017年后IPO审核加快、并购监管收紧,叠加后续注册制逐步实施,微盘股壳价值驱动力逐渐弱化。

2. 本轮小盘占优区间中,微盘股表现强势,尤其是2022年以来在世纪疫情、逆全球化趋势、海外通胀等因素影响下,小盘走势出现震荡,微盘股却势头不改,主要受益于β+α双驱动,根据Wind数据,2022年至2023年9月底,万得微盘股指数相对沪深300超额收益84%、中证2000相对沪深300超额收益14%、国证2000相对沪深300超额收益8%。

(一)贝塔驱动力:逆周期属性+AI主题投资趋势

一方面,微盘股具有逆周期投资属性,即在“弱经济宽货币”背景且大宗商品周期下行期间,具有相对收益支撑力2022年以来,疫情与通胀带来全球经济下行、流动性收紧,同时生产与消费需求下滑,引致大宗商品周期下行,国内货币政策则保持适度宽松,提供逆周期投资环境。根据Wind数据,在2012年、2017年、2022年起始的近三轮经济下行周期中,微盘股走势具备相对支撑力。

另一方面,产业层面上微盘股乘势AI主题投资浪潮,23年初AIGC指数成份股中微盘股占比高,且在AI主题行情中涨幅相对较高当前AI产业处于0-1突围阶段,根据Gartner预测,当前AIGC渗透率(生成式AI产生的数据占比)仅不足1%,处于“破壁渗透”阶段,有条件带动一批高成长性初创企业实现0-1的成长,通常该类企业属于规模较小、业绩弹性高的微盘股。根据Wind数据,2023年初AIGC指数中41%的成份股市值小于40亿元,属于微盘股范畴,且其在2023上半年的AI主题行情中涨幅相对较高。

(二)阿尔法驱动力:性价比+外资持股低+资金预期占优

第一,当前微盘股相对大盘股性价比高。一是在估值上,多数微盘股处于成长初期,盈利能力和相应估值尚未稳定、合理,有更多空间挖掘其中的非合理估值;二是在相对业绩上,微盘股业绩弹性高,当前具备相对业绩优势,根据Wind数据,万得微盘股指数的23H1盈利增速为15%,高于沪深300的-0.098%;截至2023年9月底,万得微盘股指数的24E盈利增速为33.46%,高于沪深300的15.7%(按照Wind一致预期)。

第二,当前微盘股的外资持股占比低,相对能够减少当前美债利率高位带来的影响。当前微盘股的外资持股比例较低,受到的海外流动性影响相对低,而外资持股占比相对高的大盘股更易受美债利率高位的影响,根据Wind数据,截至2023年9月底,万得微盘股指数的北上资金持股市值占比为0.002%。

第三,微盘股对增量资金的边际要求更低,当前资金供需预期占优。一是当前公募对微盘股的持仓低,并有边际上升趋势,根据Wind数据,23H1基金对万得微盘股指数成份股持股市值占比为1.5%、22H1为0.7%;二是8月底以来IPO发行节奏放缓,有利于提高微盘股的资金吸引力;三是减持新规下,A股多数上市公司的控股股东、实控人的减持动作受限,有利于为微盘股提供稳定高质量运营的空间,且微盘股减持受限比例相对更高,根据Wind数据,截至2023年9月底,万得微盘股指数成份股中71.75%的标的符合减持受限情形,沪深300、中证2000分别为30%、54.85%。

三、微盘股的投资奥义六式

(一)第一式:风格反转,关注风格轮动信号

微盘股行情通常在小盘风格中呈现,且由于其规模更小、弹性更高,微盘风格与小盘风格信号侧重不同:

1. 重点关注信号:“弱经济宽货币”。通常在经济下行压力大、货币政策偏宽的环境中,大盘股企业盈利处于相对弱势,而微盘股更易获得由小额增量资金撬动的相对业绩优势,可观测剩余流动性上行(M1同比-PPI同比)、PPI同比下行、社融同比下行、信用利差收窄区间,如本轮微盘行情中,根据Wind数据,剩余流动性从22年初的-11%上升至2023年8月底的5.2%。

2. 辅助关注信号:产业结构创新升级。通常伴随着新兴产业成长、中小企业如“专精特新”企业发展,微盘股企业能够获得更加便利的融资、创新环境,可观测产业政策支持方向、“专精特新”扶持力度,如本轮微盘行情中,“专精特新”企业获政策扶持、AI主题行情起势。

(二)第二式:高频交易,关注高换手率标的

微盘股的换手率与收益率呈现正比。微盘股由于体量小、弹性高,对资金的敏感度相对更高,且本身微盘股的换手率相对主要宽基指数较高。复盘本轮微盘行情的换手率因子贡献度,以万得微盘股指数为例,根据Wind数据,选取每年初指数成份股为样本,按每年度日均换手率排序划分出10个区间,计算每个区间样本的该年度日均涨跌幅均值,可以明显看出换手率越高、收益率越高的规律。

(三)第三式:指数投资,关注中证2000指数

中证2000指数是中证指数公司发布的反映沪深市场小市值、流动性较好标的表现的规模系列指数之一目前市场上覆盖微盘股的宽基指数主要有中证2000、国证2000。中证2000和国证2000指数成份股的行业分布均较为分散,受赛道景气度波动影响较小。相对国证2000,中证2000还具备如下优势

1.平均市值更小,对微盘股的覆盖度更高,根据Wind数据,截至2023年9月底,万得微盘股指数、中证2000、国证2000的平均市值分别为20、45、75.6亿元。

2.风险收益比更优,根据Wind数据,在2023年1月1日-2023年9月底区间内,中证2000的年化夏普比率为0.2,而国证2000的年化收益率为负。

3.资本开支、研发投入强度更高,根据Wind数据,2022年报中证2000研发投入强度为2.8%,高于国证2000的2.4%。

4.机构持股上,一是外资持股占比更低,受美债利率影响更小二是基金持股占比更低,资金预期空间大,根据Wind数据,23H1中证2000、国证2000的基金持股市值占比分别为3.8%、5.6%。

(四)第四式:主题投资,关注新兴产业主题催化

新兴产业渗透初期通常带动一批小规模初创企业成长,对微盘风格产生催化作用,同时,微盘股中筹码相对更分散,更容易受到主题行情下,增量资金流入带来的边际积极影响。根据Wind数据,今年以来受AI主题催化,万得微盘股指数成份股中,TMT行业平均涨幅40.84%,远高于非TMT行业的22%;截至2023年中报,万得微盘股指数中43%的成份股,其个股基金持股比例在0.1%-1%的区间内。

(五)第五式:专精特新,关注“专精特新”企业标签

“专精特新”企业是国家战略扶持的精耕某一细分领域的龙头中小企微盘股中“专精特新”企业相对更多,且“专精特新”微盘股的长期投资性价比和超额收益更为显著。根据Wind数据,在区间2013年底-2023年9月底内,中证2000中“专精特新”企业的累计收益率为111%、非“专精特新”企业为35%、沪深300指数为58%。

(六)第六式:减持受限,关注减持受限标的

微盘股受减持新规影响的覆盖度和力度均相对较高,可以优先关注微盘股中的减持受限标的,减持新规有利于该类标的定价更加趋于合理、波动率相对减弱、风险偏好上升。         

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