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如何理解“盘活存量信贷”?

激石外汇2023-11-28 12:01:09外汇资讯64

激石Pepperstone(https://www.paraat.net/)报道:

核心观点

2023年11月27日,央行发布2023年3季度货币政策执行报告(下文简称《报告》),专栏二和专栏三值得重点关注。

《报告》专栏二《盘活存量资金,提高资金使用效率》是对中央金融工作会议提出“盘活被低效占用的金融资源,提高资金使用效率”的理解阐释。核心要点有二:

1. “不仅增量信贷能支持实体经济,盘活低效存量贷款也有助于经济增长”。目前我国信贷存量已经较高,每年都有信贷到期再投放,所以实际新发放的贷款远大于信贷净增量,如果存量信贷到期能从低效领域投向高效领域,比如城投地产贷款增速下降,“专精特新”贷款增速上升,信贷净增量可能不多,但存量信贷结构和效率改善,也是信贷支持实体经济的体现;

2.“不宜过于关注新增贷款情况”。专栏表示“我国经济已由高速增长阶段转入高质量发展阶段,信贷增速本身需要适配经济增长逐步提质换档,有时会导致短期信贷增长出现一些波动,要避免对单月增量等高频数据的过度解读”。这既是对近年信贷月度波动加大的回应,也是在引导市场降低信贷增速预期,与我们年度策略《新范式,新平衡》理解一致。在优化“中央和地方政府债务结构”、“盘活被低效占用的金融资源”的要求下,我们预计未来一段时间社融中政府债占比会进一步上升,政府隐性债务控制环境下,信贷增量增幅有限,信贷增速可能会略有下行。

《报告》专栏三《积极主动加强货币政策与财政政策协同》末段提及海外央行购买国债,表示“虽然美国、日本央行购买国债,但其商业银行持有的国债比重相对较低。在人民银行的资金支持下,我国商业银行持有的国债占比达64%,远高于美国和日本的不足7%。”这是对我国央行持有国债较少的解释和回应。但中长期看,长久期政府债持有比例上升导致商业银行期限错配压力加大,同时随着货币不断增长,法定准备金率低位,央行也面临长期基础货币投放渠道受限的困境,央行增持国债解决目前困境的一种有效方式。

投资建议:货币中性,信贷降速,总量流动性均衡,未来核心矛盾看财政扩张与市场信心。8月份以来,财政重启扩张,年底增加赤字,有望驱动企业和居民信心改善和存量储蓄迁徙,广义流动性乐观。

风险提示:

(1)盘活信贷存量可能面临约束。一方面新兴产业内生信贷需求不高,过度信贷供给可能导致产能过剩;另一方面部分高效领域的盈利可能源自低效领域的债务,低效领域信贷增速下降,高效领域盈利能力可能也随时下降变成低效领域;

(2)信贷增速降档,需要财政扩张平滑,否则可能出现信用紧缩效应;

(3)中长期稳定基础货币投放不足,可能导致即使总量超储不低,但实际货币政策感受偏紧。

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