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美联储货币政策重心的重大转变

激石外汇2023-12-14 11:57:31外汇资讯57

激石Pepperstone(https://www.paraat.net/)报道:

引子

2023年12月1日,鲍威尔在斯佩尔曼学院(Spelman College)进行了一场炉边谈话。期间鲍威尔表达了他对货币政策的看法:

我和我的同事们预计,随着新冠疫情和重新开放的影响消退,以及限制性货币政策对总需求的影响,明年支出和产出的增长将放缓。

这次谈话之后,两年美债利率大幅下行,从4.67%下行至4.55%,下行了12bp。

在《美联储货币政策叙事范式的重大调整》一文中,我们讨论了这一事件,并认为美联储叙事范式已经发生了调整:从加息范式调整为降息范式

这次调整是一次非正式调整,算是正式调整前的预热,背书的人员有沃勒、地方联储和鲍威尔

2023年12月的议息会议的官方声明和新闻发布会,标志着正式调整终于落地。

在这次新闻发布会上,鲍威尔的几段话彻底扭转了投资者的思考范式:

1、决策者正在思考、讨论何时降息合适;降息已开始进入视野;没有人宣布抗通胀取得胜利,那还为时尚早;下一个问题是何时收回政策。

2、美联储认为在利率方面已经做得足够了,但对这一观点尚不完全有信心;关于降息时机的讨论仍在进行中,将非常谨慎地做出决定。

3、人们对经济将有不同的预测,这些预测可能会在市场条件中体现出来,也可能不会体现出来;重要的是,从长远来看,金融状况与美联储的行动保持一致;从长远来看,市场环境与政策的一致性非常重要。

4、不会等到2%通胀率再降息的原因是那将会太晚,会超过目标;在通胀达到2%之前,需要减少对经济的限制。

事实上,每一次议息会议的官方声明像一份密码本,协助市场去交易关键数据和解读官员讲话;更像一份规章制度,规范整个市场的预期。

点阵图情况和两年美债利率的调整

新闻发布会落地之后,两年美债利率大幅下行至4.44%附近。

这次议息会议披露了点阵图,这份点阵图认为,a、明年美联储将降息3次;b、联邦基金利率的终止位置在3.75或者3.50%;

市场在点阵图的基础上又进一步细化了预期降息路径

市场在两个方面更加激进:

1、how fast,预计明年3月开始降息,隔一次议息会议降一次,总共降息3次;

2、how low,官员们预计两年后的联邦基金利率在3.50%或者3.75%,市场进一步下修了25bp,在3.25%附近;

如上图所示,美联储制定大的方针引导市场,市场具体执行,最终,完成两年美债利率的调整,形成货币供给曲线的移动

随着两年美债利率的大幅下调,十年美债利率也大幅回落,一度击穿了4.0%:

货币政策依据

无论是对点阵图的调整,还是具体措辞的调整,都需要一定的依据,毕竟美联储这套体系是个基于预期引导的货币政策体系,信誉至关重要

相比于9月份,美联储下修了对2024年的经济展望,主要包括以下两个方面:

1、经济增速由1.5%下修至1.4%,虽然幅度不大,但是,也给明年3月、6月、9月、12月的展望留了空间;

2、核心通胀从2.6%下修至2.4%

不论这份展望的依据是什么,美联储对两个事情表现了极强的信心,a、经济软着陆;b、通胀快速回落

1、决策者正在思考、讨论何时降息合适;降息已开始进入视野;没有人宣布抗通胀取得胜利,那还为时尚早;下一个问题是何时收回政策。

虽然鲍威尔没有直接表态,并宣布抗击通胀取得胜利,但是,这份EP展示了很强的信心。

时间效应

投资者们很容易混淆一个事实:两年美债利率才是真正的息,联邦基金利率只是工具

这意味着, 当美联储的叙事范式进入降息范式后,两年美债利率会随着时间推移而自发回落,我们称之为时间效应

如上图所示,曲线之下的面积代表两年美债利率。当美联储通过声明、发布会和点阵图等手段确立了基本预期框架θ之后,随着时间推移,内部面积会减少蓝色矩形并增加橘色矩形,后者始终比前者要小,因此,面积会随着时间推移减少。 目前,时间效应约为9bp,即每个月两年美债利率自然下行9bp附近。 基于时间效应,我们会发现,两年美债利率下行最快的时刻,并不是在联邦基金利率开始降低的时刻,而是,远远领先于这个节点。 最主要的原因在于,这个体系的核心是预期

等着美联储真开始降低联邦基金利率,黄花菜都凉了。

结束语

综上所述,我们就完成了对本次议息会议的梳理,它最大的意义在于正式确认了美联储的叙事范式进入降息范式

现在美联储终于有点大撒把的意味了, 要把自主权更多地给市场,这可能源于美联储观察到了什么( ps:也可能是鲍威尔吸收了2018年底惨痛的教训),把货币政策重心切换到—— 防止经济衰退

正常情况下,市场享受了充分的自主权,可以自发下调两年美债利率以应对需求收缩,从而稳定经济;但是,抗击通胀改变了这个模式,美联储把这个权力上收了回来,供给曲线和需求曲线之间的联动效应大大降低了。

也就是说,抗击通胀占优时,美联储会尽量限制市场的自主权,制造摩擦;维护经济占优时,美联储会尽量解绑市场的自主权,减少摩擦

4、不会等到2%通胀率再降息的原因是那将会太晚,会超过目标;在通胀达到2%之前,需要减少对经济的限制。

显而易见,这次会议更加深刻的变化在于—— 市场自主权的再分配,美联储开始鼓励、甚至纵容市场去YY,去抢方向盘了。因此, 未来美联储的鼓励会多于敲打。

最后,还是希望大家好好体会一下美联储的一系列玩法:

一、这套体系到底是怎么运行的;

二、如何丝滑地从抗通胀切换到防止经济硬着陆;         

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