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雪球产品的困境和黑暗森林

激石外汇2024-01-19 12:02:22外汇资讯96

激石Pepperstone(https://www.paraat.net/)报道:

近期,雪球产品敲入成了一个热门话题,与此同时,股票市场也大幅波动。

其中,中证1000指数所对应的期货IM2403剧烈波动,负基差一度在3%附近。

在这个过程中,有一个争论:

1、反方认为,雪球产品敲入会带来流动性冲击,造成股市下跌;

2、正方认为,雪球产品的设计使得敲入时同时制造【卖单和买单】,不形成净卖出,因此,股市下跌的锅雪球不背;

那么,谁对谁错呢?我们先上结论:雪球的产品净敞口的确为零,但是,反方的观点对。

此外,还有一个很有意思的现象,那就是雪球产品的敲入符合墨菲定律——大家觉得可能出问题的东西,最终都出问题了。

事实上,雪球产品敲入的幺蛾子不是一次两次了,每次都会经历一个:“恐慌情绪的发酵——坏事逐步临近——事件爆发”的过程。

这篇文章我们打算用一个模型来解释这两个现象:

1、净卖出敞口为零的雪球产品如何制造冲击;

2、雪球产品为何经常性地遭遇墨菲定律。

场内资金的供需模型

为了进行严格的形式逻辑推导,我们不得不借助供需曲线,下面我们构造一个小的场内资金供需模型。

在单日的交易中有三股力量:买入股票提供现金,卖出股票获得现金,卖出股票再买入股票。

于是,我们把第一种力量放在供给的标签下;把剩下两种力量放在需求的标签下。

如上图所示,最符合我们日常直觉的场景是移动场内资金供给曲线的场景,即从S1扩张到S2,对应的场内资金的利率从R1下降至R2,成交额也从Q1扩大到Q2。

通俗的叫法是,市场有增量资金,所以,成交量放量。

雪球产品的正方认为,雪球产品敲入不会收缩场内资金的供给曲线,所以,责任不在雪球产品。事实上,他们是站在场内资金的供给曲线分析问题。

但是,雪球产品敲入会带来调仓力量,即被动产生的卖出+买入的交易,它也会显著地扩张需求曲线。

如上图所示,在场内资金供给有限的情况下,大量的调仓需求会扩张场内资金的需求曲线,即从D1扩张到D2,对应的场内资金的利率从R1提高至R2,成交额保持Q1不变。

这种冲击模式属于稍微复杂一些的场景,但也不是那么反直觉。

我们可以这样设想一个场景:场内资金的带宽十分有限,诚然,净卖出交易占了更大的带宽,但是,调仓交易还是占带宽的,短时间密集的调仓交易会让本来已经十分拥堵的网络更加不堪重负。

最终,我们会观察到一个现象,那就是全a指数缩量大幅下跌:

如上图所示,2024年1月17日,万得全a指数下跌2.40%,成交额只有6400亿出头。

需求曲线的惯性扩张

搞清楚雪球产品敲入影响股市的基本原理之后,我们就清楚了雪球产品敲入导致股市持续波动的具体机制。

首先,大环境一定是缩量的大环境,故事背景是乡间小路。

其次,敲入带来了密集的 被动交易,被动交易让本来已经不堪重负的小路更加拥堵,导致股票市场下跌;下跌又带来了更多的 被动交易,于是,一个恶性循环被构造出来了。

那么,怎么打破这个恶性循环呢?拓展带宽即可。

当稳定资金入场之后,场内资金的供给曲线从S1移动至S3,资金价格会从R2降低到R3,恶性循环的传导链条就被切断了。

因此,2024年1月18日是一次对症下药的救市,全a的成交量被迅速放大到8700亿+,带宽被显著拓宽。即便还有大量敲入所制造密集的调仓交易,但是,路够宽了,拥堵就消失了。

墨菲定律是如何起作用的

在上述讨论中,我们发现,敲入带来持续股市冲击有一个先决条件:股市的低成交量,即市场的带宽很低。

如上图所示,在元旦假期之前,沪深两市最高还有9000亿+的成交量,之后成交量一路下滑, 当成交量下滑到6500亿以下的时候,坏事陆陆续续发生。

在这里有一个很有意思的 聚合现象,投资者们害怕雪球产品敲入的密集区,于是,畏首畏尾,导致成交量萎缩,雪球产品密集敲入的条件就愈发成熟。

最终,墨菲定律重现,我们担心的坏事终于发生了。

事后来看,2023年12月28日,全a指数放量上涨2.0%+,很可能是某些资金的自救行为,因为在此之前系统处于一个缩量的环境中。只不过这一次自救没能扭转大环境,元旦之后,成交量重新回归萎靡。

结束语

刘慈欣在《三体》当中提了一个很有趣的法则——黑暗森林法则,简单来说就是:一旦某个宇宙文明被发现,就必然遭到其他宇宙文明的打击。换言之,胆敢暴露自己坐标的文明必然被毁灭。

从这次雪球产品的风波来看,整个金融市场似乎也是一个黑暗森林。

在整个事件中,每个投资者只做了一件事情——单纯地担心(ps:猜疑),客观上导致了成交量的持续萎靡,强行拉都拉不起来,直到大环境恶化到一定程度,坏事发生。

也就是说,我们完全可以把整个金融市场看成一个生命体,他会吃掉任何暴露自己仓位的群体。

在波澜壮阔的股市进程中,有两类暴露仓位的行为:

1、牛市时,大量的新基金发行;

2、熊市时,雪球产品的密集敲入区;

这两类仓位暴露都会被整个市场盯上,分别制造大顶和大底。在整个过程中,最吊诡的是,个体行为都是无意识的,但是,大家合力完成了对暴露仓位的绞杀:

1、提前把股价抬更高,让新基金建仓在天上;

2、让股市超跌,大量雪球被敲入;

一旦市场把暴露仓位的人吃干抹净之后,市场会退出情绪化状态,重新回归平静。

所以,朋友们,千万不要暴露自己的仓位。对于雪球产品,真正的难点在于——如何不暴露自己的仓位。

最后,我们可以把这个规律进一步推广: 任何能制造市场显著波动的个体都应该掩藏好自己,避免暴露仓位,暴露意图。

因此,稳定资金会隐藏自己, 央行也会隐藏自己,能被大家轻松猜中的意图,往往都不是他们的真实意图,他们受黑暗森林法则约束的程度要比大家想象中的还要大。         

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