双环传动拆分精密减速器板块上市：“逆势”瞄准科创板成功率几何

激石Pepperstone(https://www.paraat.net/)报道：

3月4日，双环传动（002472.SZ）公告称拟分拆浙江环动机器人关节科技股份有限公司（下称“环动科技”）赴科创板上市。

公告显示，环动科技主要从事机器人关节高精密减速器的生产研发，被广泛应用于工业机器人、工业自动化等领域。

目前环动科技的业绩已经足具规模。

2020年至2022年，环动科技的收入分别为0.29亿元、0.91亿元和1.69亿元，同期归母净利润分别为0.06亿元、0.20亿元和0.50亿元。

环动科技的业绩规模占双环传动的比例有限。

2022年，环动科技的收入、净利润占双环传动的比例分别仅为1.51%、6.21%。

但市场仍对双环传动此次“拆子”颇有微词，主因在于环动科技的核心产品精密减速器被预期具备广阔的市场前景，也是双环传动未来业绩的重要增长点，这正是环动科技的核心业务。

2023年下半年以来，双环传动的股价一路飞涨。

环动科技的单飞意味着，此前市场因精密减速器业务前景给予双环传动的高估值或将遭到稀释，这也是此次分拆上市的潜在争议。

此番双环传动分拆子公司上市能否如愿以偿，市场正在拭目以待。

逆势“A拆A”

双环传动对分拆子公司环动科技上市的事宜，筹谋已久。

2023年9月，双环传动就宣布为了发挥资本市场规范治理运作、拓宽融资渠道等优化资源配置的作用，拟分拆子公司环动科技上市。

但彼时双环传动并未透露环动科技的具体上市地等。

时隔半年后，环动科技的“单飞”计划终于有了新的进展。

日前，双环传动宣布拟分拆子公司环动科技赴科创板上市。

“本次分拆完成后，公司的股权结构不会发生变化，且仍拥有对环动科技的控制权。”双环传动指出，“本次分拆尚需满足多项条件后方可实施，包括但不限于取得公司股东大会对本次分拆方案的正式批准，履行中国证券监督管理委员会、证券交易所及其他有权监管机构相应程序等。”

截至今年3月4日，双环传动持有环动科技61.29%的股权。

除此之外，环动科技的外部股东阵容颇为强大。

目前国投招商投资管理有限公司担任GP的先进制造产业投资基金二期（有限合伙）、国家制造业转型升级基金股份有限公司、高瓴担任GP的上海高瓴辰钧股权投资合伙企业（有限合伙）和北京高瓴裕润股权投资基金合伙企业（有限合伙）都是环动科技的机构股东，持股比例分别为3.29%、2.62%和1%。

不过双环传动将环动科技的上市地瞄准科创板，难度并不低。

“827新政”后科创板的IPO受理项目数有限。

信风（ID:TradeWind01）据上交所披露的数据统计，2023年8月27日至2024年3月5日科创板IPO受理项目数仅为8家，同比减少了超8成。

不仅如此，近期以来多起“A拆A”的上市项目进展并不顺利。Wind数据显示，2023年下半年以来已有科达制造（600499.SH）、辰欣药业（603367.SH）、大族激光（002008.SZ）等多家公司终止了子公司的分拆上市计划。

目前部分上市公司操盘子公司选择“新三板-北交所”或港交所的上市路径。

例如2023年11月晨光生物（300138.SZ）就将负责棉籽精深加工业务板块的子公司新疆晨光生物科技股份有限公司推往北交所上市；科大讯飞（002230.SZ）则在2024年1月分拆子公司讯飞医疗科技股份有限公司前往联交所上市。

如此来看，环动科技的IPO之路何时有望得到进一步落地，仍有较大的不确定性。

潜力业务单飞

环动科技的存续时间并不算长。

2020年，为了推动机器人减速器业务的发展，双环传动出资0.20亿元成立了环动科技，并将旗下与机器人减速器业务相关的资产、负债、知识产权及人员都划转至环动科技。

承接母公司的业务后，环动科技主营机器人关节高精密减速器，产品涵盖RV减速器、精密配件及谐波减速器等，被广泛应用于工业机器人、工业自动化等高端制造领域。

如今环动科技的业绩已经足具规模。

2021年、2022年和2023年前三季度，环动科技的收入分别为0.91亿元、1.69亿元和2.47亿元，同期归母净利润分别为0.20亿元、0.50亿元和0.59亿元。

如此业绩规模在双环传动中占比较低。

2022年，双环传动的收入、归母净利润分别为68.38亿元、5.82亿元。以双环传动持有环动科技61.29%的股权比例计算，则当期环动科技的收入、归母净利润在双环传动中的占比分别为1.51%、6.21%。

对于此次分拆，双环传动认为可以使其更好地聚焦主业——齿轮业务。

“本次分拆环动科技独立上市有利于上市公司更加专注于齿轮业务，增强上市公司在全球齿轮行业的核心竞争优势，更加突出主业和增加独立性。”双环传动指出。

近年来，双环传动聚焦重型卡车自动变速箱齿轮、新能源汽车齿轮业务，业绩取得了显著的增长。

3月4日，双环传动披露的业绩预告显示，预计2023年收入、归母净利润分别为81.34亿元、8.16亿元，分别同比增长了18.95%、40.20%。

“报告期内，公司重型卡车自动变速箱齿轮业务、新能源汽车齿轮业务等均呈现良好增长态势。”双环传动表示。

即便如此，但此番分拆仍然存在争议。

一直以来，精密减速器被称为“工业机器人的心脏”，其所蕴含的潜在市场空间受到了关注。

国金证券测算，乐观情况下预计100万台人形机器人对应精密行星减速器、谐波减速器和RV减速器市场规模或可达到275亿。

另据公开数据显示，2021年中国RV减速机市场规模为42.95亿元，预计在2025年达到65.53亿元，年复合增长率为11.1%。

正因如此，市场预期双环传动的精密减速器业务板块有望成为其未来业绩的重要增长点。2023年下半年开始，双环传动受到二级市场的大力追捧。

同年6月下旬到9月25日双环传动首度传出分拆消息前，其收盘价累计涨幅为47.21%。

但就在双环传动2023年9月26日发布分拆公告后，其当日收盘价跌幅达到10%。

精密减速器业务板块确实具备一定的增长潜力。但此番主营该业务的环动科技“单飞”也意味着股东所持有的双环传动权益将遭到稀释，这与部分股东的期待或许并不相符。

双环传动能否成功分拆环动科技赴科创板上市，市场正在拭目以待。