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谷歌暴涨?偷师Meta,争当三好

激石外汇2024-04-26 11:57:33外汇资讯43

激石Pepperstone(https://www.paraat.net/)报道:

北京时间4月26日早晨,谷歌母公司Alphabet发布了2024年第一季度的财报。盘后的大涨已经表明市场非常满意这次财报表现,四个关键词概括一下——700亿回购、首次派息、业绩超预期、裁员提效,犹如上季度的Meta。

财报核心要点:

1. 搬出同款大礼包:看到Meta上季度推出回购分红后尝到股价大涨的甜头,谷歌这次也搬出了同款大礼包,新增700亿回购,并且首次派息(0.2美元/股)。虽然派息属于意思意思,但至少公司迈出了第一步。

2. 收入预期纠偏:一季度收入端一扫上季度阴霾,又回到了之前稳稳超预期的状态。海豚君认为,除了自身技术有优化(AI赋能)外,市场本身预期保守也是导致存在预期差的原因。细分来看:

(1)YouTube:因为基数低增速最高,但环比来看,本身的改善幅度也是最大的,同比增速有20%,而市场预期只有15%。

实际上,第三方数据显示,YouTube用户数据近期表现不错。比如根据Nielsen,YouTube 在美国流媒体TV中时长占比,3月同比提升了2pct,可能与影视同行内容偏淡有关。与此同时,根据Sensor Tower,一季度App端YouTube在美国地区用户增长也比同行更稳定一些。虽然近一个月,部分机构也相应抬高了对YouTube的收入预期,但实际表现还是更优。

(2)Search:是市场预期比较保守的主要地方。一季度搜索广告同比增长14%,市场预期只有11-12%,可能还是担心新AI入口的侵蚀。

海豚君认为,长期来看这个问题可能最终还是无法避免。只是短期上,谷歌还有防守力(全球领先的AI技术),同时广告主的预算迁移也有个过程,需要权衡用户的使用场景、使用粘性以及广告转化效果。

就目前而言,以GPT为首的AI问答平台,用户使用更多的还是办公、学习场景(假日期间GPT流量会迅速回落),广告商业化的空间还暂时有限。不过由于这一轮AI的行业变革发展太快,因此还是需要紧密关注边际变化。

(3)Cloud:是实实在在有AI红利的,一季度增速28%环比加速。虽然有一些基数效应,但云服务没有明显的季节性,客户需求连贯(无重大变化下续订率一般较高),再加上4月初Next大会管理层对云业务近况的一些介绍,海豚君认为Q1的加速增长应该存在不少AI加成。

3. 提效周期还没走完:不同于Meta已经走过裁员红利,谷歌裁员启动较晚,上季度暂缓后Q1又推进了,因此还有裁员对利润率的拉动。截至3月末,公司雇员环比去年底减少1600人,同比减少近一万人。

除此之外,可能就与AI提高广告转化,以及内部运营效率提高等有关。以广告为主的Services业务,分部OPM已经接近40%,剔除裁员补偿费用的话,利润率妥妥创新高。

4. 资本开支如期增加:因为AI投入的需求,上季度谷歌资本开支就已经开始猛拉,管理层也指引今年会有“显著“增长。一季度资本开支环比增长,同比几乎翻倍。

5. 关注电话会核心问题

谷歌财报中一般对业务指标变化的解释很少,主要在电话会上解释。因此要分析具体经营状况,它的电话会比较重要。

考虑到昨天Meta的雷中,包括了对二季度增速明显放缓的展望,这其中应该有不少与谷歌的共性问题(比如Temu在美投放减弱等),因此需要关注下电话会上管理层对广告的展望。除此之外,公司对后续AI投入导致的资本开支增长预期,是否会加速结束提效周期,和Meta一样重回投入?以及部分监管问题下半年可能也有一些进展,看看管理层如何评价风险影响。

6. 重点指标与预期对比

海豚君观点

一季度最大的利好实际上就是类似上季度Meta的股东大礼包:700亿回购+首次分红。当然业绩本身也没拉胯,但超预期的背后实际上是预期纠偏——由于4Q23的阴影以及对AI对搜索入口替代的担忧,财报前市场对谷歌预期普遍不高,在同样的低基数+宏观强劲的背景下,并没有呈现如Meta一样环比加速增长,反而提前给了增速放缓的趋势(广告行业今年下半年基数都会抬高)。

不过核心机构在最近一个月的预期,也是有明显调高的,尤其是对利润端的调整。这也是2月底因为Gemini“种族门”事件砸出一个小坑后,股价强势回归的原因。

而盘后拉涨到市值2.15万亿,也进一步缩小了这种预期差带来的估值修复空间(按照之前的预期,隐含24/25年 PE分别为24x/22x,如果1Q财报后,市场情绪逆转,利润预期顺势上调15%,那么今明两年PE回落到21x/19x左右,和暴跌后的Meta估值差不多)。虽然云业务在AI+低基数下增速会比较给力,以及裁员提效对盈利还有一些帮助,但今年下半年谷歌广告也有高基数压力,并且对于AI上的Capex投入今年也会显著增加。而相比于Meta,广告业务上谷歌也还是存在搜索入口侵蚀的中期增长隐忧,或许谷歌Gemini与苹果的合作、云业务在AI加持下能够缓解一些忧虑,但长远期视角,苹果也有自研动力,谷歌云业务本身产品竞争力并不领先。

上述疑问建议关注电话会,具体可以关注下电话会管理层对增长预期、投入展望以及与苹果合作进展的情况分享。

以下为财报详细解读

一、谷歌基本介绍

谷歌母公司 Alphabet 业务繁多,财报结构也多次变化,不熟悉 Alphabet 的小伙伴可以先看下它的业务架构。

简单来阐述下谷歌基本面的长逻辑:

a. 广告业务作为营收大头,贡献公司主要利润。搜索广告存在中长期被信息流广告侵蚀的危机,处于高成长的流媒体YouTube来进行补位。

b. 云业务是公司的第二增长曲线,已经扭亏盈利,过去一年近期签单势头强劲。在广告将不断受弱消费拖累下,云业务的发展对支撑公司业绩和估值想象空间也越来越重要。

二、三大支柱创收均超市场保守预期

一季度谷歌整体营收805亿,同比增长15.4%,超出市场一致预期790亿,低基数+强劲的消费,支撑谷歌的广告收入同比继续加速增长。

(1)广告:YouTube强势,Search打脸质疑

一季度广告收入617亿,整体增长13%,低基数上环比上季度有一定加速,吻合强势的宏观环境下,整体行业的表现。但市场预期偏保守(认为谷歌边际趋势弱于同行),对YouTube和搜索的增速预期环比略微下降。后来在看到第三方数据平台YouTube表现不错后,也只是仅仅将增速提高了1pct,使得增速环比持平

YouTube因为基数低增速最高,但环比来看,本身的改善幅度也是最大的,同比增速有20%,而市场预期只有15%。

实际上,第三方数据显示,YouTube用户数据近期表现不错。比如根据Nielsen,YouTube 在美国流媒体TV中时长占比,3月同比提升了2pct,可能与影视同行内容偏淡有关。与此同时,根据Sensor Tower,一季度App端YouTube在美国地区用户增长也比同行更稳定一些。虽然近一个月,部分机构也相应抬高了对YouTube的收入预期,但实际表现还是更优。

Search是市场预期比较保守的主要地方。一季度搜索广告同比增长14%,市场预期只有11-12%,可能还是担心新AI入口的侵蚀。

海豚君认为,长期来看这个问题可能最终还是无法避免。只是短期上,谷歌还有防守力(全球领先的AI技术),同时广告主的预算迁移也有个过程,需要权衡用户的使用场景、使用粘性以及广告转化效果。目前Similarweb上来看,谷歌搜索份额还相对稳定。

就目前而言,以GPT为首的AI问答平台,用户使用更多的还是办公、学习场景(假日期间GPT流量会迅速回落),广告商业化的空间还暂时有限。不过由于这一轮AI的行业变革发展太快,因此还是需要紧密关注边际变化。

(3)Cloud:是实实在在有AI红利的,一季度实现96亿收入,同比增速28%,环比提升。虽然有一些基数效应,但云服务没有明显的季节性,客户需求连贯(无重大变化下续订率一般较高),再加上4月初Next大会管理层对云业务近况的一些介绍,海豚君认为Q1的加速增长应该存在不少AI加成。

云业务是To B的,因此可能长期趋势上与本身的产品竞争力有关系,但短期的变化更容易受到当前或者上期新签合同规模的变动。

因此海豚君一般还是会通过谷歌的Revenue Backlog指标来判断短期趋势。这个指标中大部分是来自云业务,因此它的变化趋势也可以视作云业务的未履约合同量的变化趋势。

截至到四季度(一季度数据需要到SEC完整季报中查找,数据虽然滞后,但大趋势还是能看出来),谷歌云的积压合同继续环比增加14.2%,结合行业变化,AI加成很明显。

(4)其他业务:一季度增速意外放缓,同比增长18%。这部分收入主要由YouTube订阅(TV、音乐等)、Google Play、Google、One、硬件(手机Pixel和智能家电Nest)等组成,海豚君猜测可能主要与当期Google Play分成削减后收入受影响,以及硬件销售平淡有关。

不过YouTube订阅(TV&Music)应该还是很不错,第三方Nielsen的数据显示YouTube的TV时长份额3月有明显提高。

三、裁员继续“广进”,资本开支翻倍大增

一季度在收入端的拉动以及业务结构之间的占比变化(低毛利的联盟广告增速较弱),流量成本优化,谷歌毛利率因此提升了2pct(服务器折旧周期调整的红利期自上季度结束)。与此同时上季度暂缓的裁员,一季度继续执行,环比减少了1600人。

从费用变化上看,主要体现的是销售人员和行政人员的优化,销售费用同比下降2%,管理费用同比下降20%。最终经营利润255亿,利润率31.6%,剔除裁员补偿的支出后,实际经营利润率已经来到了33%。

分业务来看,一季度的利润率超预期,主要体现在以广告为主的谷歌服务业务上,经营利润率已经接近40%,如果算上裁员补偿的影响,那实际利润率妥妥创新高了。

而在中长期的基建投入上,上季度就已经表现出因为行业算力紧缺问题,公司在AI上显著增加的投入——资本开支大幅增长。四季度电话会上管理层也表达了今年将显著增加Capex的明确规划,由AI带来的新一轮投入周期将重启。一如预期,Q1谷歌的Capex达到了120亿,同比近乎翻倍。         

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