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拜访了管理层后,大摩得出结论:不用担心戴尔!

激石外汇2024-06-18 11:52:00外汇资讯49

激石Pepperstone(https://www.paraat.net/)报道:

在大模型竞赛的驱动下,服务器厂商也成了跟着英伟达躺赚的卖铲人。隔夜市场,人工智能宠儿戴尔再度飙升5%。今年迄今,该股累计涨约90%。

摩根士丹利分析师Erik W Woodring等人近期前往戴尔总部所在的德克萨斯州圆石镇,拜访了戴尔管理层。此次会面后,分析师在报告中指出,戴尔在人工智能服务器领域有着出色的工程能力,由于该领域的技术复杂性,戴尔会是服务器厂商里为数不多的赢家之一,收入和盈利能力将会进一步增强。分析师还认为,目前戴尔由于一季报表现一般和大股东减持,股价受到压制,是逢低买入的好时候。

AI服务器市场技术门槛高 戴尔工程能力强 订单份额领先

分析师指出,与普遍的共识相反,工程能力和技术差异化推动戴尔在人工智能服务器市场的份额增长。

该行强调,人工智能服务器的设计、构建和创新远比投资者所理解的要复杂得多,这也是为什么戴尔不仅在人工智能服务器市场获得了份额,而且还能够捍卫/扩大传统服务器制造市场份额的关键原因,其他公司在定制化和销售端到端解决方案(包括集成、设计、部署、优化和支持服务)的能力方面无法与戴尔竞争:

在与管理层和主要计算工程师的会谈中,我们能够更好地理解打造最紧凑的服务器外形、领先的存储密度、最多的PCIe端口、液冷功能以及从服务器到机架规模的计算、网络和存储的定制和优化能力的复杂性。

我们的调查显示,技术差异化在帮助戴尔公司赢得最近的二级CSP、主权国家和企业人工智能服务器订单中发挥了作用。

对戴尔总部的访问让我们更有信心,鉴于我们从工程/技术角度看到/学到的东西,戴尔公司仍将是这个加速发展的市场中为数不多的主要赢家之一。

根据管理层透露,戴尔公司目前几乎参与了所有二级CSP和主权国家的人工智能基础设施建设机会,其中大部分交易涉及大型加速计算训练集群的建设。就云服务设施建设(Cloud Service Providers,简称CSP)而言,需求仍然非常强劲,并有可能在2025年加速增长:

根据管理层的说法,戴尔在大型主权国家的中标率应与二级CSP市场类似,二级CSP市场的中标率很高,而且今年还在增加。企业人工智能服务器的需求可能会紧随主权国家之后,尽管戴尔已经拥有数百家企业人工智能服务器客户。总之,这意味着下半年和2025年会出现强劲的人工智能服务器需求。

随着时间的推移,人工智能服务器的利润率会越来越高

有评论认为,从上季度财报来看,戴尔人工智能服务器业务利润疲软。但摩根士丹利相信,随着时间的推移,人工智能服务器的利润率会越来越高:

我们认为,戴尔公司的人工智能服务器毛利率与其他主要制造商不相上下,而且管理层重申,戴尔公司并不是该市场的定价侵略者,其定价平均比原始设备制造商高出10%。

与此同时,戴尔签署的几乎所有CSP和企业AI服务器交易都包含一层高利润(40%)和粘性服务,这些服务会随着时间的推移而递延和摊销(我们认为服务费占整个系统价格的10%或更少)。重要的是,管理层指出,目前递延的人工智能服务器服务收入比摊销的要多,这意味着随着交易摊销时间表的逐级递减,在其他条件相同的情况下,人工智能服务器的收入和毛利率应该会有所提高。

如果我们再加上向主权国家和企业(利润率"好得多")的业务组合转变,以及该业务规模的扩大,我们就会发现,随着时间的推移,AI服务器的利润率会越来越高,这与目前的一致预期背道而驰。

存储和PC业务今明年有望回暖

对AI之外的存储和PC业务,分析师评论称,戴尔存储硬件利润率较低,拖累了上季度ISG部门的表现,但目前终端市场正在回暖,且戴尔近期推出了一系列新的存储产品,可以重新获得竞争优势:

我们相信,戴尔已经为扭转存储业务奠定了基础,因为实际的终端市场似乎已经成熟,今年可以恢复增长,但到2025年(26财年)会有更大幅度的增长。

最重要的是,戴尔最近推出了1)PowerStorePrime,以解决在中端市场失去的份额,包括新的4.0全闪存阵列平台、新的软件升级(可提高30%的IOPS、降低20%的延迟和2倍的存储容量)、新的QLCAFA阵列和新的数据保护软件;以及2)ProjectLightning,以解决AI计算附加存储机会,包括针对AI优化的新PowerScale全闪存文件存储(F910)和新的并行文件系统。

对于PC业务,分析师相信,微软AI PC的推出,可以推动一轮PC行业的换机潮,尤其是在企业端:

PC市场仍将受益于企业的更新换代。诚然,在与管理层的会谈中,我们花在CSG业务上的时间较少,但今年低个位数收入增长的预期保持不变,即使行业分析师在过去3个月中略微下调了对PC单位增长的预测。

鉴于戴尔与商用市场的关联度过高,我们认为它将是今年晚些时候到明年企业PC更新(包括Windows EOL升级)的主要受益者之一。鉴于通胀导致的投入成本上升,25财年CSG的利润率可能会按年下降。         

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