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美债利率再次逼近4.5%的背后

激石外汇2024-07-03 11:53:48外汇资讯85

激石Pepperstone(https://www.paraat.net/)报道:

近期长端美债利率快速走高,10y美债在6月26~7月1日四个交易日大幅上行22bp,从4.25%升至4.47%,其中7月1日盘中一度接近4.5%整数关口。不过短端动力明显不足,同期2y美债利率仅上行约2bp。

引发市场困惑的关键在于,传统上经济数据+货币政策+供求关系的解释框架看似失效:

第一、近期发布的经济数据多数不及预期,比如7月1日发布的ISM制造业PMI回落至48.5(预期49.1,前值48.7),美国花旗意外指数从6月25日的-26走低至7月1日的-32.4。

第二、年内降息预期的变化也不大。6月底以来,年内降息预期稳定在43~50bp,和长端美债利率的大幅波动幅度难以匹配。

第三、从边际需求来看,长债需求反而更好,短债稍弱,和曲线陡峭化的形态也不符。美东时间6月27日拍卖的7年期美债投标倍数升至2.58(前值2.43),而7月1日拍卖的3个月/6个月美债投标倍数分别为2.76/2.99(前值2.85/3.16),均较前值下降。

要理解近期美债长端利率走高+曲线陡峭化,我们认为可能需要从以下四个维度进行分析:

第一、“特朗普2.0”交易推升长期利率预期。6月27日的首轮总统辩论中,特朗普表现明显优于拜登,而7月1日最高院裁定特朗普在“公职行为”上享有总统豁免权,很大程度上消除特朗普竞选资格上的尾部风险。特朗普对内减税+增加关税+限制移民+降息倾向等一系列主要政策方针,被认为可能形成宽财政+宽货币的环境,导致偏高通胀+偏高利率长期化。正如我们在报告《资产配置视角下的“大选交易”》(2024/06/26)中提示,美债曲线陡峭化成为市场一致选择。

第二、法国议会选举中极右翼国民联盟表现低于预期,欧洲风险偏好回暖,可能引发避险资金从美国回流。法国第一轮议会选举中,虽然国民联盟获得33%投票率,但是相较民调有所降低,最终议会席位达到绝对多数的概率下降。7月1日,代表法国政治不确定性的10年期法国-德国利差回落6bp至77bp,欧股普遍收涨,其中CAC40上涨1.09%,欧元也相对美元走强。

第三、交易美债曲线平坦化的资金集中平仓。美债曲线倒挂+斜率主要集中在前端,做平曲线的交易能够获得非常不错的carry,导致资金不断涌入,容易形成趋势和拥挤。但是一旦长端收益率走高,曲线平坦化交易可能出现集中平仓,导致美债曲线快速陡峭化。

第四、季末期权到期和机构调仓等因素可能放大波动,不过大概率不是主要矛盾。

后续展望,我们有几点主要判断:

第一、特朗普2.0交易的逻辑并非“无懈可击”。一方面,辩论的实际影响仍需观察,最终大选结果仍存在不确定性;另一方面,考虑到特朗普增加关税或导致的财政赤字收窄+增长拖累,长端美债上行的动能或需打一定折扣。

第二、当下美债利率高位或抑制金融条件,叠加美国经济已经开始降温,通胀得到控制的概率上升,降息预期后续有望被进一步计入。关注7月FOMC和8月Jackson Hole会议是否会给出降息指引。

第三、法国的大选对欧洲风险偏好的抑制略有降低,但是最后议会席位的分布以及政策方针都还存在不确定性,后续发展仍需继续关注。

综上所述,我们认为导致美债利率近期变化的主要原因可能是“特朗普2.0”交易+欧洲风险偏好回升+其他技术性因素,后续美国和法国选举仍面临不确定性+高利率或强化美基本面降温趋势,本轮长端美债利率上行或难形成大级别趋势,短期可能呈现高位宽幅震荡格局,下行契机需要等待降息预期被进一步计入,关注即将发布的6月非农、通胀数据,以及月底FOMC。同时,美债利率高位或导致低息货币持续承压,日元汇率新低后财务省干预概率上升(可能引发抛售美债担忧),关注人民币汇率压力。

风险提示:美国通胀超预期,地缘政治风险持续。         

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