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台积电财报预示的产业趋势

激石外汇2024-07-19 11:55:50外汇资讯168

激石Pepperstone(https://www.paraat.net/)报道:

台积电今天下午举办业绩说明会,公告了公司24Q2的业绩,并对Q3做出了指引。业绩是一方面,这是用来验证逻辑的手段。更重要的是,我们需要透过现象看本质,透过端倪看趋势。投资需要真正看对产业趋势,理解产业趋势。这种看对必须要有前瞻性,否则怎么可能超越市场?这种理解必须要能落实到第一性原理的知其然并知其所以然,否则面对不同声音时如何坚守信念拿住不慌?

对于业绩说明会纪要,我看到好几家券商电子分析师们在下午就已经发出来了,很及时很优秀,为他们的勤奋与快速响应点赞。

按照指引中值来看,24Q3营收继续保持环比10%的增长(同比增长33%),并且毛利率继续环比提升。季度环比连续10%的增长其实是很强的,再叠加毛利率继续稳步提升,这个指引对于投资者来说应该是满意的。

但是,但是,我想说的是我们不能只简单的看财务数据,这些都是结果。我们应该看到一些端倪,有些端倪意味着产业趋势。这些产业趋势不仅仅有利于你对台积电的未来判断,更有利于对全球科技产业的认知

    • 台积电开始提晶圆代工2.0

      • 代工2.0比1.0升级的地方在哪里?把封装、测试、掩膜,甚至存储器制造也纳入未来版图。对台积电意味着什么?意味着市场空间从原来的1150亿美元扩大到2500亿美元,市场空间扩大了一倍。

      • 台积电提这个的目的,潜台词就是会在封装领域猛下注。对于产业链公司来说,尤其是原来做封测的企业,巨头携技术优势、资金优势降维参与竞争

      • 为什么还提存储器制造?台积电的野心是未来不单要做逻辑芯片,要做存储芯片,再把逻辑、存储一体化封装起来,完全一站式完成

      • 为什么以前不提现在提?以前不提是因为客户不需要,现在提是应客户需求。那就是说未来,整合度会越来越高,不单要把不同类型的芯片整合到一起,甚至要把芯片之外的元器件整合到一起。这种整合是为了更好的满足性能,并不是单纯的降成本。

      • 这不是台积电一厢情愿,而是客户的需求,对更优性能的需要。我想这也是中国大陆先进晶圆厂的未来。也许未来很多电子元器件企业的直接客户不再是模组厂,而是先进工艺晶圆厂。

    • cowos供不应求,未来两年每年翻番增长,更长时间复合增速超60%。

      • cowos是啥?Chip-On-Wafer-On-Substrate。以前,Substrate俗称IC载板,是供应商把其交给半导体封装厂商来组装成一个芯片成品的。现在整合组装这活,台积电给干了,而且有且仅有台积电能干。

      • 客户对cowos需求很大,大到2023年供不应求,2024年也供不应求,2025年还会供不应求,也许2026年能缓解。这个缓解的前提是台积电2024年产能翻一倍,2025年产能在2024年的基础上再翻一倍。2026年之后,每年还以60%的复合增速扩产。

      • 这些需求来自于哪里?2024年,也就是当前,客户已经下订单已经锁死产能了,所以是明确的,是英伟达、AMD和博通,是高性能计算(HPC),或者叫AI高算力相关的需求。但未来,不仅仅是HPC的客户有需求,是包括智能手机在内的边缘智能芯片客户都有需求。

      • HPC和智能手机对先进封装要求有啥差别?HPC讲究的是数据率性能,所以对延迟特别看重,要想延迟小,芯片内部走线就不能兜兜绕绕太多,所以die面积优化空间就小,对封装也是尽量减少重布线(RDL)。智能手机讲究封装后的厚度薄、面积小(管脚密度高),所以采用POP(package on package )+ InFo(Integrated-FanOut)的InFO-PoP先进封装。

    • A16工艺是业界第一个兼顾门密度和灵活性的背面接触导电工艺,最适合延迟和功耗要求双高的HPC

      • 台积电的工艺阶段有N28、N16、N14、N12、N10、N7、N5、N3、N2和A16。这里的N就是nano(纳米,10的-9次方米)的意思,A就是Angstrom(埃,10的-10次方米),1N=10A。虽然有这么多节点,其实可以分几个大类,比如16-12是一个大类、10-7是一个大类(可见上面ppt的按工艺节点拆分的饼图),N5 和 N3不算一个大类但工具通用性很高,超过了90%。

      • 为什么要强调N5和N3的通用性?因为3nm是台积电当前量产的最先进工艺5nm是台积电收入占比最大(35%)的工艺。客户往先进工艺节点迁移,就是从5nm平台往3nm平台迁移。强调其通用性,就是强调迁移过程中的毛利率的平稳性。

      • 过去摩尔定律驱使下的工艺升级是追求成本降低,现在工艺升级是追求啥?摩尔定律是每18个月晶体管密度增加一倍,也就是面积缩小一半。面积缩小一半意味着材料用量少了一半,所以成本是下降的。根号0.5约等于0.7,所以以前的工艺节点130nm、90nm、65nm、45nm之间都是公比为0.7的等比数列。但是到了28nm的时候,这个成本下降就失效了,主要是因为制造费用超过材料费用占据了成本大头,所以28nm是一个分水岭也是一个最有性价比的节点。但先进工艺之下,N7到N5到N3和N2到A16,芯片密度肯定是增加的,成本不是下降而是提高的,但功耗却是降低的。乃至到A16,台积电要重点发展背面供电工艺,目的就是降低功耗。可见功耗是未来产品竞争力最重要的指标,重要性甚至超过了性能和成本。所以未来能在功耗上面,或者说散热上面提供价值的公司,都是很有价值的投资对象。

      • 为什么这几年台积电明显甩开了三星和英特尔?之前苹果还在三星代工,高通甚至主力放在三星,包括英伟达,但是这些年不断抛弃三星,选择台积电代工。说到底还是客户的需求,三星满足不了,而台积电满足了。是啥需求满足不了?功耗!为啥这两年差距拉大了呢?因为这两年对半导体需求尤其是功耗需求是加速的提升,而不是线性的提升。

      • 预计2nm在2025年实现量产,并且预计2纳米在推出后的头两年内的新流片(New Tape out,NTO)数量超过3nm和5nm头两年的新流片数量。可见全球对最高端、最先进芯片的需求是加速的。

    • 台积电对长期毛利率指引是53%及以上,尤其强调及以上

      • 2021年,毛利率及长期毛利率目标约为50%,这几年毛利率逐步提升至53%,未来是及以上

      • 为什么强调及以上?以前先进封装的毛利率是远低于公司整体毛利率的,现在已经开始接近公司整体毛利率。一个原因是规模效应开始起来另一个原因是供不应求且具备全球稀缺性

      • 台积电对客户定价采取的是战略性定价,而非市场化定价。也就是说,台积电原本可以更高价的,但是为了压制竞争对手,价格上涨还是比较克制的。这一点和英伟达完全不同,英伟达的定价让客户们其实很不爽。从这个角度看,台积电的毛利率提升空间还蛮大的。

      • 台积电不仅仅是对下游有议价权,对上游议价权也在增强。这个季度报表显示应收账款周转天数减少了3天至28天,周转天数减少的很明显,这表明对下游客户的议价权在增强。对下游客户议价权增强的同时,对上游的议价权也在增强。24Q2流动负债增加了230亿新台币,其中160亿新台币(占比70%)为应付账款。

    • 2024年资本开支预算范围缩小至上部

      • 24Q1季报说明会的时候给的2024年资本开支预算区间在280-320亿美元,这次明确为300-320亿美元之间,即区间上部

      • 70%至80%的资本预算将用于先进的工艺技术。大约10%到20%将用于特色工艺,大约10%将用于先进封装、测试、光罩制造和其他方面。

      • 公司承认2021年、2022年在产能扩张上犯了扩太多的错误,但对2024年及未来的产能扩张表示是有纪律的,审慎的。因为这一次的需求不单是大,而且实。比如当前全球风靡的AI,台积电也需要排队购买英伟达的AI芯片,而且使用AI确实大幅提升了生产效率。不仅仅是晶圆代工行业,包括医疗行业、生产制造、自动驾驶,AI都是大幅提升效率的。从这个角度看,AI的需求是刚需,比之前的AR/VR来的更实。由此AI相关产业链的投资机会也是有持续性的

 

其实还不仅仅是这四个端倪,还有很多小的细节可以见微知著。比如对于EDA工具,对于High NA的光刻机,对于先进封装的增量工艺、增量设备、增量材料,在此没法一一全面表述。但这些又都是未来3-5年最好的投资领域

研究台积电,不仅仅是为了投资台积电,可能更好的投资机会是在其相关的产业链。同时也保证在一些大的方向上,不但不能走错,而且还能看对守住。         

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