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人民币汇率具有保持韧性的基本条件

激石外汇2024-11-28 11:56:21外汇资讯140

  近期,受美国新一届政府关税政策信号、美联储降息预期降温等外部市场的影响,在美元指数快速上行背景下,人民币在外汇市场上持续承压,离岸与在岸人民币汇率走弱,均创下7月24日以来的新低。11月26日,在岸人民币兑美元收盘跌116点至7.2578;更多反映国际投资者预期的离岸人民币对美元汇率,最低跌至7.2755,收盘7.2577,较前一交易日下跌超200点。即将到来的2025年是我国经贸走势的一个关键时期,目前人民币汇率走势也进入了关键阶段。

  从外部影响因素看,此轮人民币贬值,主要受美元指数走强所影响。11月22日,美元指数冲高至108.09,收盘107.49,创下2023年以来的最高水平。近期美元走强,主要源于两方面的原因。一是美国新一届政府的国内降税、对外增收关税等施政预期,刺激了市场上对国际资本流入美国的预期。二是美联储降息预期的降低。市场虽然维持了美联储12月继续降息25个基点的预期(将联邦基金利率降至4.25%-4.50%);但受偏激进的国内降税、偏保守的提高关税的政策预期影响,市场普遍预期,2025年美联储的降息幅度仅降息75个基点(将联邦基金利率降至3.50%-3.75%),相较之前的150个基点的降息预期减半。目前看,美国明年通胀复苏的风险已经上升。

  但应该看到,此轮美元指数走强,一揽子货币均对美元走弱贬值,而人民币汇率相对欧元、日元等货币,表现出了一定韧性。截至11月26日,美元指数年初至今累计涨幅6%,其中美元对欧元升值近5%、对日元升值近10%,对在岸和离岸人民币升约2%左右。相对的,人民币对一篮子货币汇率的CFETS指数升值超2%。从实际情况看,我国2024年强势的商品出口增速,限制了人民币单边汇率的贬值幅度和波动率。

  从我国内部经济基本盘来看,人民币相对美元的贬值,主要受出口预期和资本市场波动的影响。一方面,人民币贬值短期内能有效对冲高额关税对我国出口的负面影响;另一方面,近期我国资本市场上,外资买入的情绪有所降温,10月份我国的证券投资项目净结汇为31.03亿美元的逆差。

  短期内,从政策层面分析,判断我国人民币对美元汇率走势,在岸人民币对美元汇率的关键位置是7.3。这不但是市场判断人民币汇率走势的一个关键节点,也是我国央行在人民币汇率市场上施策的“政策底部”。初步判断,如果在岸人民币对美元汇率触碰到这个位置,央行可能会采取逆周期调节行动,防止市场单边预期自我强化,保持人民币汇率基本稳定。在香港市场,央行增发离岸票据、财政部发行人民币国债,以回笼离岸市场人民币流动性,是其中的重要施策工具。央行增发离岸票据,能向国际市场传递防范人民币汇率超调下跌风险的决心;财政部发行人民币国债,有助于提高离岸人民币利率,增加国际投机资本做空人民币的成本。今后较长一段时期,央行或将会延续“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”的思路,灵活运用稳汇率工具防止人民币汇率出现大幅单边波动。

  从中长期视角判断,我国人民币汇率的走势,需要结合新一届美国政府的经贸政策,从我国宏观经济基本盘进行判断。

  新一届美国政府的经贸政策对我国的人民币汇率的持续影响,会通过贸易和投资两个渠道,在我国的国际收支平衡和外汇供求关系上影响人民币汇率的走势。在贸易层面,如果新一届美国政府的关税措施落地,将影响中国的外贸出口和贸易顺差。海关总署统计表明,2019到2023年,中国出口至美国的货物平均占比为17%;货物贸易顺差中,美国平均占比高达56%。在投资层面,美国对我国的贸易壁垒,可能会导致外资减少来华直接投资,也会推动中资企业到海外投资建厂,导致一定的资金外流。另外,2025年美联储的降息节奏与预期,也会通过资本的流动影响人民币汇率的波动。

  从我国的宏观经济基本盘考虑,外贸走势、资本市场流动和内需市场运转三个方面,能促进人民币汇率保持一定韧性。外贸走势上,需要综合分析人民币贬值与稳定出口的平衡关系。相对而言,此轮人民币相对美元的贬值,是8-10月的人民币升值的回调,回调幅度低于欧元和日元,在表现出一定韧性的同时,也为进一步的贬值带来了一定空间,但预计在岸人民币对美元汇率不会突破7.5。在资本市场流动上,2025年我国A股市场人民币资产的表现,在外部风险增大贬值压力时,是一项能否稳定人民币汇率的边际力量。在内需市场上,我国具有国内超大规模市场潜力,一揽子增量政策的有效实施,能在消纳出口闲置产能的同时,有助于扩大国内消费,稳定国内经济运行的基本盘,进而稳定人民币汇率。

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