落空的美联储降息，韧性的人民币汇率

　　21世纪经济报道记者林秋彤 北京报道

　　3月以来，人民币汇率月线上呈现稳中有升趋势。

　　月内，美元自高位回落，美国总统特朗普的关税政策落地不及此前市场预期，加之关税政策反复导致市场对美经济前景担忧，美元指数持续走低，在岸、离岸人民币汇率自3月首个交易日（3月3日）的7.2931、7.3026一度升破7.23。3月17日、3月18日离岸和在岸人民币汇率分别触及月内最高值，为7.2262、7.2216。

　　北京时间3月20日凌晨，美联储议息会议决定将联邦基金目标利率维持在4.25%至4.5%区间不变。同时，美联储将2025年美国关键通胀指标PCE同比增速从12月预估的2.5%上调至2.7%、核心PCE同比增速从12月预估的2.5%上调至2.8%。

　　点阵图显示，19位美联储官员中，有4位预计2025年不降息，有4位预计将降息1次，9位预计降息2次，2位预计降息3次及以上。中金公司分析称，点阵图显示2025年的美联储降息中值仍然维持在两次，但支持更少降息（一次或不降息）的官员人数有所增加，表明一些官员对于未来的通胀进展缺乏信心。

　　截至北京时间3月20日16：30收盘，在岸人民币对美元报7.2383，较上一交易日下跌20点。

　　东方金诚首席宏观分析师王青对21世纪经济报道记者表示，即使未来美联储放慢降息步伐，对人民币的影响仍然会比较有限，年初宏观经济保持较强增长态势，这将对人民币汇价形成支撑。

　　不确定性

　　王青对21世纪经济报道记者分析称，3月美联储议息会议“按兵不动”，符合市场预期。不过，受关税政策带来的不确定性影响，美联储本次议息会议大幅下调了今年的经济增长预期，同时上调了通胀预期。市场对美国经济基本面的担忧上升，再加上美欧利差大幅收窄，美元指数快速下跌。

　　广开首席产业研究院资深研究员刘涛分析称，美联储主席鲍威尔在议息会议后的发布会上明确指出，调查显示关税推动通胀预期，但具体影响程度难以精确计量。这表明美联储对于特朗普上台后所采取的加征关税、限制移民等政策较为担心，认为其很可能导致后续美国通胀显著反弹。

　　此前美国劳工部公布的数据显示，美国2月消费者价格指数（CPI）环比上涨0.2%，低于预期的0.3%，创下自去年10月以来新低；2月CPI同比上涨2.8%，同样低于预期的2.9%和前值3%，创下自去年11月以来的新低。

　　平安证券首席经济学家钟正生分析指出，2月美国CPI增速放缓，虽然在一定程度上缓解了美国经济“滞胀”的发生，但通胀数据的改善并没有消除市场因担忧美国关税政策而带来的通胀上行风险。鉴于关税风险和通胀可能性的延续，市场对美联储的降息预期不升反降，美元指数也因数据的公布而有小幅度反弹。

　　此外，美国商务部公布的数据显示，2月美国零售销售环比上升0.2%，低于市场预期的0.6%，1月的前值则为下降了0.9%，整体回升幅度较小。光大证券首席宏观经济学家高瑞东分析称，2月零售数据低于市场预期，指向美国消费仍较为疲弱。受特朗普政策节奏错位影响，美国经济暂时性承压。

　　虽然美联储降息可以在一定程度上应对美国经济衰退，但若关税政策推高能源、进口原材料等成本，此时若降息刺激需求，反而可能会加剧通胀压力。延缓降息的决策可能不会短期提振经济，但从美国长期经济稳定来看，这是美联储面对关税不确定性后的综合考虑。

　　美联储也在声明中提到“经济前景不确定性增加”，相较于1月议息会议声明的措辞“经济前景不确定”，程度进一步升级。刘涛分析，这表明美联储对美国经济形势判断的两难处境并未得到有效改善。美联储在考虑对联邦基金利率目标区间的幅度和时机进一步调整时，将仔细评估未来的数据、不断变化的前景和风险平衡。

　　不过，市场有分析认为，后续美国若真的出现降息动力，更多可能出现在年内较晚时候。CME Fedwatch 3月20日数据显示，对于6月18日、7月30日、9月17日召开的美联储会议，预测维持当前利率不变的概率降至31.8%、21.3%和7.3%。

　　钟正生也分析表示，相较全年降息50BP的基准预期，较有可能出现的偏离是，美国经济下行的压力超过美联储当前预判，继而产生美联储上半年降息太迟，下半年“补降”的风险，这可能令全年实际降息幅度超过50BP。

　　人民币汇率展现韧性

　　面对宏观环境的不确定性，人民币汇率将如何应对？王青表示，接下来，人民币汇率将主要由国内宏观经济走势、外部经贸环境变化，以及美元指数走向等因素牵动。

　　据中国外汇交易中心消息，有交易员表示，虽然市场仍然担忧全球贸易摩擦问题，美元指数出现反弹态势，不过在中国经济回升情绪的带动下，人民币亦展现韧性。也有交易员认为，市场主流要从欧洲回到美国通胀上，美元指数暂时企稳，而中国经济数据整体好于预期。估计在即期汇率和中间价接近前，中间价大概率以稳为主。

　　据中国人民银行3月14日发布的数据，2月社会融资规模存量417.29万亿元，同比增长8.2%；社会融资规模增量为2.24万亿元，同比增长7416亿元。民生银行首席经济学家温彬分析指出，从金融数据可以看出，在1月信贷靠前发力和加快化债置换下，2月信贷投放季节性回落，但总量仍超万亿元，增长态势稳定均衡。财政加力下社融维持在相对高位，对实体经济保持较强支持力度。

　　国家外汇管理局副局长、新闻发言人李斌指出，未来我国外汇市场将继续保持平稳运行。一是我国扎实推进高质量发展，实施更加积极有为的宏观政策，大力提振消费，积极扩大有效投资，因地制宜发展新质生产力，稳定预期、激发活力，将推动经济持续回升向好。二是高水平对外开放稳步推进，稳定外贸发展，鼓励外商投资，有助于促进跨境资金均衡流动。三是我国外汇市场更加成熟、富有韧性，“宏观审慎+微观监管”两位一体管理框架不断完善，防范化解外部冲击的能力进一步提升。

　　王青称，今年全国两会政府工作报告重申，“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，这并不意味着人民币对美元汇价要保持基本不变，或固守某个具体价位，而是指CFETS等三大一篮子人民币汇率指数保持基本稳定，并与经济基本面变化相适应。年内来看，着眼于有效应对外部经贸环境变化，人民币汇率弹性趋于加大，贬值容忍度也会有所提高，但会持续在合理均衡水平附近双向波动。

　　此外，环球银行金融电信协会（Swift）3月20日发布的人民币月度报告显示，2月，人民币在全球支付中占比为4.33%，较1月的3.79%提升了0.54个百分点，成为去年8月以来的最高水平，维持全球第四大支付货币水平。