SLR下调真能压低美债收益率？
海投排行讯——美国财政部长斯科特·贝森特近期提出，通过调整银行业补充杠杆率（Supplementary Leverage Ratio，SLR）以降低长期国债收益率的政策方案，已成为市场关注的焦点。SLR自2014年建立以来，旨在确保银行在压力时期拥有足够的高质量资本，以应对潜在损失。
当前，八家全球系统重要性银行（G-SIB）须维持至少5%的有效补充杠杆率，其他银行的最低要求为3%。贝森特近期表示，监管机构美联储（Fed）、货币监理署（OCC）和联邦存款保险公司（FDIC）正加紧协调，预计在今夏出台相关调整措施，以释放银行增持美国政府债务的空间，进而在需求端为国债市场提供支撑。
市场环境与政策驱动因素
当前美国国债市场承压，主要源于贸易摩擦与财政前景的双重不确定。特朗普政府的关税政策令交易员对美国政府债务的未来买家存疑，而国会对总统税收与支出一揽子计划的“微弱通过”进一步加剧市场对财政可持续性的担忧。受此影响，30年期国债收益率上周一度触及5.09%，创下自2023年10月25日以来的新高，这一表现凸显了交易员对长期财政风险的高度敏感。分析师认为，调整SLR成为解决市场信心缺失、稳定收益率曲线的重要手段。
政策传导机制分析
SLR调整的核心在于改变银行持有国债的监管激励。在现行框架下，投资于“无风险资产”的国债反而因杠杆率惩罚而被动减少持有规模。借鉴疫情危机期间临时取消SLR所产生的积极效果，贝森特及其团队估算，此次政策或可将国债收益率下调数十个基点，为当前高企的长期借贷成本带来明显缓解。分析师指出，若银行在不增加监管成本的前提下扩增国债配置，则能有效提升国债需求，对价格形成支撑、压低收益率。
市场质疑声与风险评估
然而，市场并非一面倒。布莱克利咨询集团的彼得·布克瓦尔在研究报告中表示，SLR下调或并不一定能促使银行成为更活跃的国债买家。他指出，若银行的交易态度未发生实质变化，美联储将不得不更多地承担市场中介角色，这种长期依赖干预的格局对市场健康并非良策。此外，硅谷银行倒闭一事犹在眼前，其过度集中配置长期国债导致流动性危机加剧，警示银行在增持国债时或更倾向于谨慎行事。
银行行为预期与市场结构影响
因风险管理考量，分析师普遍预期，即便银行决定增持国债，也更可能选择期限较短的国库券而非延长久期的长期债券。这意味着，本次SLR调整对30年期等长期品种的直接支撑或有限。同时，美国国债的持有人结构已趋多元，除银行外，养老基金、保险公司和外国央行等长期投资者的配置决策同样影响收益率曲线。银行行为虽重要，但整体市场表现仍取决于多方力量的协同作用。
国际因素与市场动态
国际层面，日本对其长期债券发行计划的政策动向近日给美国债市带来波动：周二日本暗示可能调整发债节奏后，30年期美债收益率下跌9.7个基点至略低于4.94%，10年期收益率下降7.6个基点至4.43%。该现象表明，美债收益率不仅受国内政策影响，也高度依赖跨国资金流动与主要经济体货币政策的联动。分析师认为，全球债市的相互依存已成常态，任何主要持有国的政策信号都可能迅速传导至美债市场。
政策时机与市场预期
在贸易政策方面，特朗普已将对欧盟征收50%关税的计划推迟至7月9日，此举暂时缓解了市场对贸易摩擦升级的担忧，三大股指因而集体收涨，显示交易员对政策不确定性缓和的积极反应。分析师指出，SLR调整的实施窗口正逢此类敏感时点，其成效一方面取决于监管机构的具体执行细节，另一方面也需结合其他政策信号来共同塑造市场预期。从长期角度看，SLR调整在短期内或许为债市提供必要支撑，但同时可能埋下金融稳定风险，尤其是在经济下行周期中，资本充足性放松或放大系统性风险。
注：本文基本面内容据路孚特报道展开。
