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台积电:英伟达救场,AI托起“周期”底

激石外汇2023-07-21 12:00:08外汇资讯187

激石Pepperstone(https://www.paraat.net/)报道:

台积电(TSMC)于北京时间2023年7月20日下午的长桥美股盘前发布了2023年第二季度财报(截止2023年6月),要点如下:

1、收入端:见底,回暖在即。2023年二季度台积电收入实现157亿美元,位于业绩指引区间下限(152-160亿美元)。季度收入出现环比下滑,其中出货量的维度带来影响-9.6%,出货均价的维度带来影响+3.8%。价格端有所回升,主要是7nm等先进制程的较高均价晶圆出货提升带来,而出货量的下滑主要是整体行业低迷的影响;

2、毛利及毛利率:3nm,将压制毛利率。2023年二季度台积电的毛利率54.1%,虽然达到了指引区间上限(52%-54%),但环比有近2.2pct的下滑。此前在半导体景气周期中,台积电毛利率频频上升并突破60%,而这不可持续。虽然本季度出货均价有所回升,但是成本端也有明显增加,最终影响了公司的毛利率

3、核心,高性能计算(HPC)。随着需求的增加,HPC和汽车的占比持续提升。HPC的份额已经提升至44%,成为了公司业务的新核。在制程节点上,虽然当前3nm仍未实现规模量产,但5nm和7nm的占比合计持续稳定在50%以上。

4、台积电业绩指引2023年第三季度预期收入167-175亿美元(市场预期175亿美元)和毛利率51.5-53.5%(市场预期53%)。收入端环比回升6.5%-11.6%,这主要是因为苹果新机备货带动。毛利率端略有下滑,但符合市场预期,其中一部分是因为下半年3nm开始量产会对毛利率造成侵蚀。

海豚君整体观点:

台积电本季度的财报略好于市场预期。结合每月披露的月度数据,台积电收入的环比下滑已被市场预期。财报主要关注点,落在公司的毛利率和各业务进展情况。虽然产品均价有所回升,但成本也有所增加,本季度毛利率仍然下滑,但好于市场预期。

参考台积电给出了下季度的指引:三季度实现收入152-160亿美元(环比回升6.5%-11.6%),毛利率51.5-53.5%(环比下降0.6-2.6pct)。从收入指引看,台积电下季度将受益苹果新机备货。从毛利率指引看,公司下季度的盈利能力仍将承压,而3nm的量产也将在一定程度对毛利率造成压力。

结合本次财报和公司的指引情况,海豚君认为台积电本季度的财报就将见底,而下半年公司有望实现回升。由于公司管理层预期全年收入下滑10%,海豚君推测台积电Q3和Q4的季度收入分别在170和190亿美元左右,而当前二季度的收入将成为年内的最低点。

在AI需求和苹果新机备货的影响下,公司5nm和7nm的产能利用率有望趋于饱和,3nm的量产也将越来越近。海豚君认为3nm的量产,能进一步提升公司的收入规模,而同时也将在短期内给公司带来一定的成本压力,对公司的毛利率造成一定的压制。

虽然当前是公司的业绩底,而公司股价却已经从底部上涨逾50%以上,这其中已经包含部分回暖的预期。从今年下半年开始,台积电的业绩有望迎来逐渐转好的机会。如果AI半导体行业在短期上涨后出现回调,这将有望给市场带来加码的机会。

以下是详细分析

一、收入端:见底,回暖在即

台积电在2023年第二季度实现营收156.8亿美元,位于业绩指引区间中枢(152-160亿美元),季度营收下滑环比收窄。本季度收入环比下降6.2%,主要是在半导体行业不景气的情况下,公司受晶圆出货量继续下滑的影响。

台积电的季度收入,由于每月经营指标的公布,市场预期已经充分。而本季度台积电收入继续下滑,在价格和出货量上的分别表现如何?

海豚君从量和价的维度,来观察台积电二季度收入增长的主要推动力:

1)量的维度2023Q2台积电的晶圆出货量2,916千片,环比下滑9.6%,继续环比下滑。虽然AI等需求有所提振,但是部分下游领域仍然偏弱影响客户的拉货需求。结合资本支出情况,台积电本季度的资本开支81.7亿美元,在整体需求偏弱的情况下,季度的资本开支继续减少。公司此前对2023年的资本开支计划相对保守(320-360亿美元),当前仍保持资本投入的节奏。

2)价的维度2023Q2台积电的晶圆单晶圆收入(等效12寸片)5,377美元/片,环比上升3.8%。台积电晶圆出货价止跌回升,虽然当前半导体行业当前仍处于周期底部,但由于AI等需求的增长,给7nm等先进制程的订单有所提升,进而结构化提升了公司产品的出货均价

正如海豚君在上季度财报点评《台积电:最强王者,也难逃周期沉浮》中提到,“台积电业绩端的回暖,或许还得等到下半年。”

结合台积电给出的下季度指引,2023Q3实现收入167-175亿美元(环比上升6.5%-11.6%),毛利率51.5-53.5%(环比下降0.6-2.6pct)。在苹果新机备货的拉动下,台积电业绩将在三季度有所回升。

在收入和出货提升,而毛利率却继续疲软的情况下,海豚君推测公司3nm也有望在接下来开始量产。

二、毛利及毛利率:3nm,将压制毛利率

台积电在2023年第二季度实现毛利84.9亿美元,环比下滑9.9%。毛利端的下跌大于收入的下滑主要原因是,毛利率也出现了下滑。

2023Q2台积电的毛利率54.1%,环比下降2.2pct。虽然毛利率好于市场预期的53.3%,但较此前60%以上的情况有明显的回落。

2023Q2台积电毛利环比下滑9.9%,其中收入的维度带来的影响是-6.2%,毛利率的维度带来贡献-3.9%。

市场对台积电最为关心的两项数据便是,收入和毛利率。由于每月经营数据的公布,季度收入基本已被市场预期。而毛利率则是本次季报中,市场关注的焦点之一。长桥海豚君将对分析本季度毛利率提升的主要驱动力:

“毛利=单晶圆收入-固定成本-可变成本”

1)单片晶圆收入(等效12寸)2023Q2台积电单晶圆收入约5377美元/片,环比增加196美元/片,主要受7nm等较高单价的先进制程出货增加,带来均价的结构性提升;

2)固定成本(折旧摊销)2023Q2台积电平均固定成本约1386美元/片,环比增加262美元/片。这是由于折旧摊销总额有所提升,而本季度出货量继续下滑,导致折旧摊销到单片晶圆的单位成本较大提升;

3)可变成本(其他制造费用)2023Q2台积电平均可变成本约1081美元/片,环比减少58美元/片。单片可变成本的增加主要是制造端成本下降所致;

综合以上拆分,2023Q2台积电单片毛利2910美元/片,环比下滑9美元。单片毛利出现轻微下滑,其中单位价格虽然提升有196美元,单位成本更是增加了205美元。

台积电收入的下滑此前市场已有预期,而毛利率是本次的主要关注点。虽然出货均价提升对毛利率有正向作用,但是成本端的增加也压制了毛利率。而结合公司下季度的指引51.5-53.5%来看,台积电在下季度毛利率可能继续保持低位。海豚君认为如果3nm开始量产,会带来更多的折旧摊销,对公司毛利率造成一定的压力。

三、晶圆结构端:核心,高性能计算(HPC)

3.1晶圆收入占比(按应用类型)

智能手机和HPC是台积电最大的收入来源,两者合计占比仍有77%,是公司下游的收入最大来源

下游细分应用看,智能手机业务的份额继续下滑至33%,而HPC和汽车的份额呈现上升的趋势。

智能手机市场进入行业成熟期,难有过多增量。相反,HPC和汽车表现出了较大的成长空间。HPC主要包括显卡和数据中心等方面的需求,而汽车主要包括智能驾驶等方面的新需求。海豚君认为下季度随着苹果新机的备货,手机的占比有望阶段性提升。而从中长期的角度看,智能手机业务对台积电的影响将继续削弱,而HPC和汽车的影响仍将继续提升

3.2晶圆收入占比(按制程节点)

本季度5nm和7nm的收入占比仍然过半,台积电的先进制程收入仍是公司最大的收入来源。具体来看,本季度5nm和7nm的收入占比有所回升,主要是因为AI等需求的释放增加了对7nm制程的需求。

对于新制程节点方面,虽然公司此前已经宣布3nm可以量产,但在没有大客户采用的情况下,本季度仍未实现大规模量产。

海豚君认为从公司给的下季度指引看,2023Q3公司业绩将受益于苹果新机的备货。而在5nm达到持续高占比后,公司的3nm也有望在下半年量产,进一步提升公司产品均价。

3.3晶圆收入占比(按地区)

从各地区收入来看,北美地区仍是台积电最大的收入来源。这是由于北美地区有苹果、高通、英伟达、AMD等大客户,使得台积电和美国之间有很强的商业绑定关系。本次财报中,北美地区的收入占比有所回升,这主要是因为公司美股的部分大客户在本季度新增了订单

除北美以外,中国地区和亚太地区是其余的两大收入来源,本季度占比分别为12%和8%,其中中国地区的客户占比仍然保持在两位数以上。

结合各公司和产业链情况,海豚君认为当前北美客户呈现结构化的需求情况。高通等芯片厂商在库存压力的影响下,当前拉货动力不强。而英伟达等客户的AI强劲需求,短期内有所加单。长期看,拥有众多大客户的北美地区,仍将是是公司的重中之重。         

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