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中信证券:银行会等到明年一月再调降LPR报价

激石外汇2022-12-05 11:56:48外汇资讯35

激石Pepperstone(https://www.paraat.net/)报道:

随着降准落地,我们注意到当前与5月下调LPR前的市场背景有一定的相似之处。我们认为明年1月LPR长端利率或继续下调,预计2023年一季度信贷或将迎来“开门红”。对于债市而言,中期维度运行的底层逻辑已经向“宽信用”转变,10年期国债到期收益率3.0%可能是今年年底到明年初债市的方向。

LPR报价下调仍存必要性。

在各类“宽信用”政策组合下,实体部门信贷需求有所回暖,但是从绝对水平来看仍处于相对低位,10月金融数据再度回落,反映宽信用推进的过程依然曲折。尤其是房地产行业表现持续下行,信贷恢复节奏和恢复效果仍存不确定性,政策刺激的持续性仍待进一步加强。在实体内生信贷需求完全修复前, LPR下调存在必要性。

银行控成本+央行降准为加点提供压缩空间。

虽然8月LPR报价已经下调,但是更多是源于MLF降息,根据LPR=MLF+加点,实际上从5月LPR报价下调后,LPR报价的加点部分是没有明显的调整的。换言之,从5月以来累计的负债成本改善效果,有可能在未来带动LPR加点部分一定幅度的下调,最终使得LPR整体报价压缩。除了银行负债成本控制以外,近期降准也与今年4月降准有相似之处,长期资金的释放缓解银行负债压力。因此,我们认为未来仍有可能出现类似今年二季度的情况:在MLF利率不变的前提下,商业银行通过压缩加点,下调LPR的报价。

明年1月LPR长端利率或继续下调。

考虑到部分存量贷款重定价日一般设定在每年的1月1日,因此站在银行的角度,有可能会等待至明年1月再调整LPR报价。此外,虽然负债成本降低对于长短端资产收益率都释放了压降空间,但在目前中长期贷款需求更需要提振的局面下,我们认为后续LPR“非对称调降”会更符合当前的政策目的,不仅避免借助短贷融资套利的行为,更有助于银行更多向中长期贷款让利,释放中长期贷款需求。

LPR下调后,信贷或脉冲上行。

回顾历史,企业信贷增速受到LPR影响较为明显,随着疫情影响淡去,LPR下调将会对贷款有较好的拉动作用。相较之下,居民贷款看似对LPR变化并不敏感,但观察同比多增数值的边际变化,可以发现以个人住房按揭贷款为主的中长贷对于5年期LPR调降的反应较为明显快速。

后市展望:

若LPR如期下调,预计2023年上半年信贷增长可能会有超季节性表现,一季度信贷或将迎来“开门红”。同样地,2023年社融同比增速将呈现先上后下的走势。对于债市而言,中期维度运行的底层逻辑已经向“宽信用”转变,我们预计10年期国债到期收益率3.0%是今年年底到明年一季度债券市场的方向。         

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