中金：中美周期“拐点”的交易策略

激石Pepperstone(https://www.paraat.net/)报道：

9月中以来，全球资产表现出现重要变化和逆转。一方面，中国资产在政策催化下快速反弹，恒生指数从9月中旬一度累计上涨超过30%；另一方面，美联储非常规大幅降息50bp后，美债利率反而从3.6%重回4%以上。中美资产看似各行其道的表现有着千丝万缕的联系，反映了宏观周期的交织“互动”：美联储非常规宽松提供了中国政策的宽松空间，中国金融政策发力促进市场情绪快速回暖；但大幅降息后也有利于美国经济修复，加上预期充分计入使得美债利率见底走高，反而可能约束后续宽松空间，近期美债利率、美元和人民币走势都说明了这一点。

中国：政策催化下资产大幅反弹，情绪计入较为充分，等待后续财政政策兑现

市场对政策反应如此积极，核心的变化在于：一是通过金融政策直接鼓励私人部门加杠杆（股市与房地产），二是更多强调民生与消费，传递了与以往不完全相同的信号与思路。具体政策举措包括：1）降息降准：降息20bp，10月LPR大概率同步下降20bp，允许变更房贷利率加点幅度；降准50bp，提供长期流动性1万亿元，未来有可能进一步下调25-50bp。2）放松地产政策：降低首付比例至15%，降低居民按揭贷款门槛；降低存量按揭利率至新发放水平，平均降幅50bp；政治局会议[1]首次提出明确目标性表述“促进房地产市场止跌回稳”，大幅超出市场预期。3）稳定股市：央行创设两个新的结构性货币政策工具稳定股市价格。4）消费民生：政治局会议关于财政政策、以及对民生与消费领域倾斜的表态，传递了与以往不完全相同的思路与信号。

美国：非常规降息增加“软着陆”可能，衰退与降息预期降温，等待“硬数据”验证

这些变化打压了衰退叙事和降息预期。CME利率期货隐含11月再降息50bp的概率已经归零，到2025年9月共降息100bp，比9月FOMC会议前的市场预期少了50bp。9月30日，鲍威尔在全国商业经济学会年会上再度强调[2]，美国经济状况良好，且风险是双向的，美联储没有预设任何路线，将继续在每次会议上做出决定。同日，对降息50bp投反对票的美联储理事鲍曼再度称[3]通胀的上行风险依然突出，将继续谨慎地调整未来的政策立场。

中美周期的“新”变化：反弹还是反转？方向都已变化，美国私人部门修复或更为明确，中国需要财政力度配合

配置建议：最明确的“交叉点”是美国短债、地产、中国出口链与港股成长；更大幅反弹和顺周期需要政策力度配合